全网分析：疫情促进线上消费，龙头市占率持续提升。1）销售额：2020年2月单月全网休闲零食成交金额31.21亿元，同比增长29.03%，增速较1月（增速5.37%）大幅提升。其中销量1.17亿，同比增长32.91%，平均客单价26.59元，同比下降2.91%。2月份增速较去年大幅提升（去年2月增速-35%），一方面是年货季提前10天，2月未受年货季虹吸效应影响，另一方面受益于疫情，线上日常消费增长较快。2）市占率：2020年2月CR3为22.88%，同比提升3.45pct，CR5为25.92%，同比提升4.24pct，CR10为29.61%，同比提升4.26pct。

龙头比较之增速：松鼠百草味表现不俗，良品增速低于行业，受疫情影响较大。1）三只松鼠：2月销售额3.60亿元，同比+52.09%，其中销量0.10亿，同比+38.69%（1月增速21.84%），平均客单价37.76元，同比+9.66%；2）百草味：2月销售额2.27亿元，同比+76.96%（1月增速11.46%），其中销量0.07亿，同比+42.42%，平均客单价38.39元，同比+24.26%；3）良品铺子：2月销售额1.27亿元，同比+21.05%（1月增速62.28%），其中销量0.04亿，同比+2.87%，平均客单价28.29元，同比+17.67%；4）前三合计：2月销售额7.14亿元，同比+51.94%，其中销量0.21亿，同比+29.93%，平均客单价34.62元，同比+16.94%。三家企业2月份均实现了正向增长，其中松鼠和百草增速均在50%+以上，远高于行业增速，一方面与基数有关，另一方面疫情影响较小，良品铺子线上增速低于行业，我们认为与公司大本营在武汉有关，在订单和发货上受疫情影响较大。

龙头比较之市占率：龙头市占率继续提升。2月前三市占率22.88%，同比提升3.45pct，其中三只松鼠市占率11.55%，同比提升1.75pct，百草味7.26%，同比提升1.97pct，良品铺子4.07%，同比下降0.27pct。

龙头比较之折扣力度：销售步入淡季，折扣力度下降。年货季后行业已经步入淡季，三家在中小额满减活动都有所调整。具体来说，三只松鼠折扣变满98减5为满88减5，其余保持不变，百草味折扣力度保留满300减200，变满168减10为满158减10，良品铺子折扣力度下降，新折扣为满99减5，满199减10，保留满300减180。

品类分析：回归日常销售，饼干糕点销售略超坚果。2月销售额前三的品类分别为饼干、糕点和坚果，销售额分别为5.85亿元/5.80亿元/4.92亿元，增速分别为43.45%、30.29%、38.41%。销售逐步回归日常，饼干糕点销售额高于坚果品类。

行业评级及投资策略：休闲零食电商步入中速增长时期，三强格局稳定。龙头线上增速亮眼，线下布局积极推进。未来行业中短期来看是线上龙头的份额争夺，中长期来看是龙头竞争优势的比拼。短期来看，休闲零食电商行业空间依旧存潜力，随着品类调整等动作，预期净利率可有提升，我们给予行业推荐评级。

重点推荐个股：三只松鼠（300873.SZ）、良品铺子（603719.SH）。1）三只松鼠：线上渗透仍有空间，线下齐步推进直营和加盟，未来3年公司以市占率为首要目标，我们预计收入端仍能保持30%+的增速，预期未来毛利率稳定，净利率、周转率提升带动ROE缓慢提升。2）良品铺子：线下起家，进军线上，跨渠道运作能力强，未来公司具有成为全渠道龙头品牌的潜力。公司首次公开发行后，募集资金将主要用于全渠道营销网络建设，如能顺利完成募投项目，公司有望发展迈入新的阶段。