家电耐用品属性下，短期消费滞后不影响全年终端好转预期

受到疫情影响，2020年春节及后续期间家电消费或存在较明显波动，但我们对家电全年需求依然保持谨慎乐观。考虑到疫情的全国性影响，家电等耐用品消费或有明显延后，同时春节假期延长以及部分省份进一步推迟复工时间，我们认为疫情影响期间家电等耐用品供需两端或出现较明显的同比波动。家电消费虽有延后，但居民收入及消费能力并未发生显著变化，同时在2019年下半年以来地产销售及竣工持续回暖的滞后拉动下，2020年全年家电终端需求无需过多担忧，同时地产开工面积增速持续高于竣工面积增速，在开工面积增速维持较高水平的情况下，未来地产竣工回暖的趋势或将持续，有望带动家电需求逐步回升。历史疫情期间家电相对收益居于中上游

回顾2003年SARS、2009年甲型H1N1、2013年禽流感期间家电板块（申万家电）表现，家电板块相对表现处于各个行业中上游水平。具体来看，2003年SARS期间（2003.4.18-2003.7.25）家电板块下跌9.0%，跑输沪深300指数2.2PCT，涨幅居28个申万子行业第11位。2009年甲型H1N1期间（2009.9.30-2010.8.13）家电板块上涨25.0%，跑赢沪深300指数28.9PCT，涨幅居第10位。2013年禽流感期间（2013.3.22-2013.4.26）家电板块上涨2.8%，跑赢沪深300指数9.2PCT，涨幅居第2位。

空调行业结构性压力或加大

对比行业性的谨慎乐观，空调行业正处于周期性放缓阶段，结构性压力或加大。2019年双十一龙头企业普遍启动降价促销，依托市场份额增长换取出货量增长。基于目前时点行业库存（产业在线数据显示，截至2019年12月底，空调在库量1586万台，处于2017-2019年间的库存高位）以及2020年7月1日起开始执行的空调新能效等级标准要求，部分库存低能效、高耗电产品或将面临较大的促销压力，而龙头促销策略或延续至2020H1，行业竞争加剧虽有利于空调行业的优胜劣汰、行业出清，但行业经营压力或在2020H1集中显现，空调行业的调整或延续至2020H2新冷年开盘。疫情变化更多体现为市场情绪影响，家电上涨仍受业绩驱动家电行业整体虽将受到疫情冲击，但我们认为更多表现为市场情绪性影响，用品消费延后对于行业基本面的影响较小。我们认为驱动家电板块上涨的核心因素依然为表现稳定的业绩，家电行业消费特性强，短期消费延后不影响全年需求好转，且龙头企业产业链地位稳固、应对景气波动的能力更强，依然看好行业龙头在中长期的投资价值。