行业最新观点：

白酒板块：品牌分化趋势持续，优势品牌回款更有保障。随着节日旺季日益临近，高端品牌开始从回款到货期过渡到终端备货期，其他品牌也开始进入回款到货高峰期，预计由于渠道商打款带来的资金面因素和旺季走量因素会持续对茅台以下产品的价格造成扰动，但主要品牌库存尚在可控位置，下一步需重点关注春节期间终端需求情况。

高端白酒：量价空间犹在，中长期业绩确定性高。高端白酒格局稳固，销量占比仍在上升通道，同时稀缺性、需求刚性使得价格提升还有空间。贵州茅台（600519.SH）1 月 2 日公告的经营数据显示，19 年营收同增 15%左右，符合预期；19 年归母净利同增 15%左右，意味着 19Q4 业绩增速低于预期，预计主要与产品结构和销售费用确认差异有关；20 年收入增速指引为 10%。

近期受此影响，白酒板块回调幅度较大，但从渠道调研来看茅台依旧存在着较大的供需缺口。20 年作为公司基础建设年，渠道优化是重点且直营渠道具备较大增量空间，渠道的优化调节是创造需求的一种过程，有利于公司中长期发展。预计贵州茅台 20 年大概率超指引完成任务，飞天茅台价格稳中有升趋势不变，高端白酒整体依旧具备较高的提价空间。

次高端白酒：在整体需求没有显著变化的背景下，预计次高端分化趋势持续，各品牌提价表现不一。重点看好山西汾酒（600809.SH），19 年玻汾回款增速较高且动销反馈良性，青花增长稳健，批价有所提升，预计 20 年核心高端产品青花系列有望量价齐升，玻汾正常增长；区域名酒看好今世缘（603369.SH），省内保持着较好的销售氛围，核心市场国缘产品开始向流通渠道拓展，团购渠道逐步培育升级国缘 V 系列，预计 20 年春节竞争环境相对宽松，全年业绩增长确定性较高。

投资建议：

稳健组合建议关注业绩确定性较高的贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）和山西汾酒（600809.SH），弹性组合建议关注泸州老窖（000568.SZ）、顺鑫农业（000860.SZ）和今世缘（603369.SH）。同时，预计洋河股份（002304.SZ）营收低点将在19Q4出现，可关注其春节企稳所带来的估值回升机会，业绩弹性有待进一步观察。