核心观点

上周重要事件简评：国务院印发《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》，对基础设施项目最低资本金比例进行适当调整。港口、沿海及内河航运项目最低资本金比例下调 5%-20%，部分补短板基础设施项目可以适当下调不超过 5%的最低资本金比例。从降低资本金的具体比例和具体行业来看，本次调整突出了对“补短板”的诉求，在交运、能源、环保和社会民生等基础设施上重点发力，引导资金流向基础设施建设的短板区域。从长期来看，这将有利于促进国内产业结构调整，增强中长期基础设施的供给能力，确保投资增速稳定在合理区间。对银行业具体影响方面，银行基建类贷款或地方债投资增速有望进一步提高，扩表速度保持较高增长的预期增强。《通知》在规定资本金比例要求的下限基础上，允许金融机构综合考虑投资收益和风险，发挥一定的灵活性，且基建类资产质量较好，银行的资产质量风险并不强制性增加。中长期银行或因风控能力导致经营风险分化。

行情观点：上周银行指数跑赢大盘，但总体仍在下跌。板块基本面仍稳健，大盘盘整蓄势期间，防御价值较高，建议增配。1）最近一周申万银行指数下跌0.35%，同期沪深 300 指数下跌 0.55%。银行板块表现在 28 个申万一级行业中排名第 9；2）细分板块中，国有行指数上涨 0.54% ， 股 份行 指 数 下 跌0.56%，城商行指数下跌 0.93%；3）个股方面，涨幅前三为贵阳银行（2.56%）、民生银行（1.48%）、工商银行（1.40%）。

估值观点：板块估值仍较低，处于 2013 年以来 20%-30%估值区间，估值继续下行空间不大，建议增配。上周末银行板块整体 PB 为 0.95 倍，沪深 300成分股为 3.05 倍，当前银行 PB 处于 2013 年以来 20.54%分位数，板块处于低估区间。涨幅前三的贵阳银行、民生银行、工商银行的 PB 分别为 0.92 倍、0.61 倍、0.88 倍。涨幅较低的宁波银行、渝农商行、西安银行的 PB 分别为1.94 倍、1.16 倍、1.33 倍。

利率跟踪：上周货币市场利率总体回升，信用市场利率反弹。银行间市场 7 天回购利率上升 61bps 至 5.56%，货币市场利率回升；6 个月期长三角及中西部直贴利率均上升 12bps，信用市场利率反弹。

货币政策跟踪：截至 11 月 29 日，央行连续 8 个工作日暂停逆回购操作。上周央行开展 60 亿元票据互换（CBS）操作，期限 3 个月，费率为 0.10%，换出票据为“2019 年第六期央行票据（互换）”，票面利率 2.35%。

投资建议与投资标的

鉴于近期央行的逆回购、CBS 操作已较好地维持银行间市场流动水平，短期急剧大幅降息可能较小，板块业绩仍将较为稳健。被评估 D-SIBs 的股份行、城商行将被附加监管要求，面临更大的资本补充压力。同时，降低项目资本金最低比例对银行的风险控制能力提出了更高要求。因此建议关注风控体系成熟、资本充足率较高的中小银行和全国性银行。资产和负债端定价能力强的银行和市场化负债占比高的银行，长期息差收窄的压力较小，仍具有比较优势。个股方面，建议关注常熟银行(601128，买入)、兴业银行(601166，未评级)、平安银行(000001，未评级)、招商银行(600036，增持)。