原油行情回顾：本周原油价格小幅上涨，其中美原油主力合约上涨 0.85%至 57.93 美元/桶，布伦特主力合约上涨 1.34%至 63.45 元/桶。

本周看点 1：乙二醇库存大幅降低，短期内或将继续反弹。乙二醇在港口库存降低 5.14 万吨到 42.26 万吨，10 月份乙二醇检修装置较多，库存大幅去化，但受到装置重启和投产的预期，前期价格大幅下跌。目前来看，库存增加的预期并未兑现，11 月份库存继续去化，预计短期内乙二醇价格将表现偏强，价格有继续向上修复的可能。建议关注乙二醇价格上涨受益标的华鲁恒升。

本周看点 2：恒逸石化控股子公司恒逸实业（文莱）在文莱达鲁萨兰国大摩拉岛投资建设“PMB 石油化工项目”，经过全面调试、联运和平稳运行，于 11 月 3 日实现工厂全流程打通和全面投产，顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX、苯等产品，标志着文莱炼化项目投料试车一次成功。目前文莱炼化项目生产运行稳定，所有生产产品合格，已进入商业运营阶段，有望在较短时间内将负荷持续提升满产。大炼化投产加速，芳烃产业链有望全面转弱，但龙头盈利能力将进一步增强，建议关注一体化龙头恒力石化、荣盛石化和恒逸石化。

要点 1：OPEC 达成减产协议，在美国原油产能未兑现之前，原油价格或难以大幅下行。OPEC 和俄罗斯等产油国同意将石油供应削减协议延长至2020 年 3 月，OPEC+日产量削减 120 万桶，相当于全球需求的 1.2%，为支撑油价。协议达成使得 OPEC+未来增量有限，全球增量主要来自于美国，在美国原油产量未兑现之前，原油或难以大幅下行。

要点 2：原油中长期走势或将承压。美原油 65 美金以上会覆盖到大部分页岩油的开采成本，同时下半年管道瓶颈的解决会导致美原油产量增加百万桶以上，致使美原油增长量较为确定，而 OPEC 继续扩大减产的力度有限，炼厂裂解价差被大幅压缩或表明终端需求转弱，因此原油中长期走势或将承压。

要点 3：PX 的大量投放，导致 PTA 重心下移在短期内或难以逆转。2019年 PX 投产产能约 1160 万吨，PTA 投产约 320 万吨，聚酯产能约 525 万吨。从产能匹配的角度看全年基本面从强到弱排序为：PTA 好于聚酯好于PX。1160 万吨 PX 产能投放几乎使国内产能翻番，PX 转向过剩，PX 环节利润或将最先出尽，PX 的下跌将导致整个产业链重心的下移。

要点 4：PTA 高盈利窗口或已消失，聚酯产业链可能全面转弱。在中美贸易摩擦升级的背景下，国内纺服、长丝和短纤出口下滑，导致全年聚酯端需求或向下修正。聚酯全年产能 525 万吨投产，在中美摩擦的背景下，或将导致聚酯端小幅过剩。而 PTA 随着新凤鸣装置的投产，PTA 或转向过剩，2020 年，PTA 有千万吨产能投产，导致 PTA 在 2020 年盈利空间被压缩。

　要点 5：PTA 环节利润小幅压缩，聚酯库存下降。上周聚酯需产销小幅提升，长丝库存下降，PTA 价格下跌，乙二醇价格反弹。PTA 环节现货加工费下降到 500 元/吨偏下，聚酯产销提升，涤纶长丝库存下降， FDY 下降 1.5 天到 21.0 天，POY 下降 1.0 天至 8.5 天，DTY 下降 1.0 天至 15.0天。

要点 6：割胶面积在 2018 年增速最大，2019 年后逐渐放缓。2012 年为橡胶种植增速的最高峰，当年同比增速 12.96%，新增的产能主要来至于泰国，这两年种植的橡胶树为当前供应的主要增量，而后的 6 年（2013 年到 2018 年）天然橡胶的主要种植国家的总种植面积基本恒定，维持在 1180到 1250 万公顷之间。单从新增面积来看，天然橡胶总共约有 15%左右的面积增量。

要点 7：从单产来看，随着老胶树的增加，单产预计下滑 4%左右。从泰国和越南等主要割胶国家橡胶树龄分布来看，处于主要割胶时期的橡胶树来看，泰国 7-20 年胶龄橡胶树小幅增加，主要集中在 14-20 年胶龄，而越南 0-20 年胶龄的橡胶树大幅减少，主要是由于 0-6 年和 14-20 年的橡胶树大幅减少，而 20 年以上的橡胶树大幅增加，因此单产的割胶量降低。天然橡胶主要开割国家单位开割面积至 2013 年开始逐步走低，预计单产较 2011 年会有 4%左右的下滑。

要点 8：2020 年天然橡胶或将出现短缺。按相对保守的预测，我们对橡胶需求进行拆分，判断轮胎对橡胶制品的需求增长约为 3.2%，乳胶产品对橡胶的需求增长约为 4.1%，鞋约为 3.2%，工业制品的增量约为 4.2%，粘结剂的增量约为 7.3%。我们判断 18-20 年橡胶综合年需求增长约为3.55% ，18 年开始天然橡胶的总供应量增加约 11%，因此推算在 2020 年天然橡胶或将出现短缺，2020 年后供需缺口会逐渐放大。

投资建议：在行业景气度逐步走低的背景下，建议关注两条产业主线：一是关注有优质产能释放的标的：如恒力石化等大炼化标的，以及东华能源、卫星石化等；二是关注价格处于长期底部，未来上涨空间较大的标的：如中化国际、海南橡胶等。