市场回顾

市场震荡调整。2019 年 8 月（截止至 2019 年 8 月 30 日收盘），沪深300 涨跌幅为-0.93%，创业板涨跌幅为 2.45%，汽车行业涨跌幅为-1.95%，在中信一级 29 行业排名第 16 位。从细分行业来看， 客车以 5.44 %的月涨跌幅排行最前，卡车行业以-4.93 %的月涨跌幅排行最后。汽车行业相关的 14 个概念板块中智慧停车、特斯拉分别以 2.33 %、0.92 %的月涨跌幅排行最前，参股宁德时代、燃料电池行业分别以-4.12 %、-3.72 %的月涨跌幅排行最后。

行业回顾

库存压力增大，产销依然承压。2019 年 7 月，楼市火爆，叠加消费者信心不足，汽车行业依然承压，但是基于 18 年同期汽车低基数，汽车销售情况略有好转，产销同比降幅进一步收窄。6 月份受益国六清库存零售端数据表现良好，随着 7 月份部分地区国六排放标准落地，7 月零售端数据回落。汽车产销量分别 179.99、180.85 万辆，同比分别下降 11.89%、4.77%，同比降幅分别收窄 5.37pct、5.29pct；经销商库存预警指数为 62.20，汽车经销商库存系数为 1.75，经销商库存压力增大。

乘用车产销情况改善，同比降幅收窄。7 月，国六排放标准在部分地区落地，国六车型公告量逐步增加，相应地整车厂排产及厂家进货量提升，而部分 6 月超额销售数据在 7 月释放，叠加 2018 年下半年产销趋弱，整体基数偏低，乘用车产销表现均有所改善，同比降幅不同程度收窄。零售端数据随促销终止有所回落，但受益于部分 6 月销售数据释放，整体较上半年有所改善。一是新能源汽车 2019 年度的补贴过渡期终止，短期可能导致新能源汽车产销增速收窄，但依托于整车厂路线、技术优势提升、限行限购政策，新能源汽车仍有望作为汽车市场重要增长点；二是随着国六可选车型增加，消费者对国六车型接受度有望增强；三是新车型相继上市，国外整车厂纷纷加大对中国汽车市场的布局，行业竞争加剧；第四，国务院办公厅发布《加快发展流通促进商业消费的意见》强调释放汽车消费潜力，但是目前尚待实质性政策进一步落地。整体而言，我们认为短期看乘用车市场不确定性较高，市场仍然处于产销负增长调整期，但由于 2018 年下半年基数偏低，汽车产销增速有望改善，长期看乘用车市场竞争不断加剧，汽车智能化、电动化、网联化等为汽车行业带来新的增长点，消费者认可度较高、技术积累丰富的整车龙头值得关注。

大中型客车销量大幅增长，重型货车产销略超预期。2019 年 7 月，客车受益于新能源公交车补贴过渡期销量大幅增长，而重型货车受工程车进入淡季影响，销量较上月有所下滑，但较上年同期实现微增，整体表现略超预期。本月，重型货车销量 7.58 万辆，同比增长 1.51%，环比下降 26.92%，大型客车销量 0.80 万辆，环比+9.58%，同比增长 79.05%，中型客车销量0.86 万辆，同比增长 86.71%。一方面，随着过渡期结束，客车销量短期可能承压，进而销量下滑；另一方面，从上半年情况来看，重型货车表现良好，三季度工程车进入淡季，重型货车表现预计趋弱，但是整体看今年销量仍然有望维持高位。

新能源汽车短期销量承压，长期仍是汽车行业重要增长点。7 月，新能源汽车产销量均出现下滑，月产销量分别为 8.42 万辆和 7.98 万辆，同比分别下降 6.49%和 5.02%。一方面，过渡期间透支了一部分新能源汽车购车需求，而补贴持续退坡下新能源汽车成本压力扩大，新能源汽车产销短期承压；另一方面，财政部发布的《关于继续执行的车辆购置税优惠政策的公告》，明确自 2018 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日，对购置新能源汽车免征车辆购置税，有望引导消费者在购车时偏向新能源汽车，叠加新能源汽车是国内整车制造商的重要技术路线，随着技术提升和成本下降。整体看，我们认为新能源汽车仍然是汽车行业的重要增长点之一。

大部分上市公司汽车产销同比下降，其中福田、江淮、海马、力帆销量同比降幅较大，长城、东风月销量恢复较好。由于上市公司产销格局较为稳定，预计 2019 年 8 月，广汽、长城汽车或将有较好的表现，力帆、海马等销售或表现一般。

投资建议

短期来看：

市场方面，由于中美关税影响，汽车行业波动较大，存在新变数可能，应有所回避。

行业方面，部分地区已经开始实行国六排放标准，市场上国六车型有限，消费者倾向于持币观望，9 月汽车产销大概率维持同比负增长，但是基于 18年基数偏低考虑，产销降幅有望收窄；新能源、智能汽车的政策陆续出台，地补取消、限购放松、新能源限购取消等相关政策逐步落地，新能源汽车产销短期承压，但是财政部发文明确自 2018 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月31 日对购置新能源汽车免征车辆购置税有利于新能源汽车高质量发展与基础设施布局完善，有望引导消费者在购车时偏向新能源汽车；政策方面，整体仍偏向新能源发展，传统燃油车利好消息较少，新能源政策仍需要具体落地方案。

整体来看，近期汽车板块走势可能仍将落后于大市，自主品牌占主导的企业或降幅较大，建议关注消费者认可度高、估值普遍偏低，估值或有所回升的龙头合资品牌；建议关注乘用车板块以及新能源汽车、汽车后市场、充电桩、智能汽车相关标的。

长期来看：尽管目前国内汽车行业产销增速逐渐放缓，行业竞争加剧，国内车企面临较大的压力，我们仍然认为国内汽车行业仍有较大的市场空间，国内车企仍有较高的成长性。原因有以下四点：

1、中国作为全球最大的汽车市场，随着生活水平的逐渐提升，汽车消费潜力仍然很大；2、通过多年合资、并购以及技术积累，国内车企技术水平与设计水平在快速提升，国产车与进口车技术、口碑差距在不断缩小，使得国产汽车市场份额可以持续上升；3、在我国政策大力支持下，新能源汽车车企起步早、发展快，与国外车企电池技术方面差距并不是很大。国内新能源车企有望借力发展成为全球领先的新能源汽车制造商。 4、细分邻域优势零部件厂商通过多年努力已经可以生产较高质量的产品，面对国内广阔市场有着巨大的发展潜力。

估值：行业估值水平目前略高于近五年平均水平，龙头估值明显低于行业，其基本处于历史中位或中低位，仍有修复空间。

综上，基于行业成长性和较低的估值水平，我们认为，汽车板块仍具有长期投资价值，并建议关注以下三条主线：

1、技术积累雄厚、业绩稳步增长、车型布局较广、抗风险能力较强的整车龙头，建议关注：上汽集团；

2、技术优势领先，议价能力较强的产品升级空间较大的零部件行业龙头供应商，建议关注：星宇股份、华域汽车、潍柴动力；

3、聚焦新能源汽车产业链，新能源汽车行业利好条件多、潜在需求大、上升空间大、业绩爆发力强，上游产业链技术需求高，缺乏中高端产能，技术领先、中高端产能充分的供应商有望依托行业快速扩大规模，建议自上而下寻找优质标的，建议关注：比亚迪、先导智能。