市场回顾：本周沪铝主力合约价格上涨 115 元至 14,285 元/吨，涨幅 0.81%，伦铜三月合约 15 点价格下跌 12.5 美元至 1768.5 美元/吨，跌幅 0.7%。本周沪伦比值（剔除汇率）由 1.1316 上升至 1.1446，沪铝走势稍强于伦铝。本周初因为国内某电解铝企业变压器爆炸，导致 50 万吨产能受到影响，受此消息影响，沪铝价格再次走高，但是后半周受到情绪退散以及美联储表态分歧加大，导致铝价有所回落。

铝库存：本周 LME 铝库存 93.52 万吨，较上周下降 3.41 万吨（-3.51%）。国内库存 102.2 万吨，较上周下降 1 万吨（-0.97%），其中 SHFE 库存 37.90 万吨，较上周下降 0.87 万吨（-2.23%）。本周国内库存继续维持淡季去库，但是江苏和广东的库存依然在持续累积。LME 库存今年以来基本维持低位小幅震荡，本周出现小幅去库，主要为马来西亚巴生港、柔佛以及新加坡仓库库存下降。

氧化铝：本周国产氧化铝均价上涨 20 元至 2460 元/吨，其中山东、河南均价上涨 10 元至 2470 元/吨、山西均价上涨 60 元至 2490 元/吨，内蒙古均价上涨10 元至 2440 元/吨，广西均价上涨 15 元至 2425 元/吨，贵州均价上涨 5 元至2425 元/吨。澳铝氧化铝 FOB 均价上涨 4.5 美元至 299 美元/吨，港口 CIF 均价上涨 4.5 美元至 318 美元/吨。本周氧化铝价格止跌回升。

电解铝：据 SMM 数据，7 月（31 天）中国电解铝产量 306.5 万吨，同比减少1.98%， 2019 年 1-7 月国内电解铝总产量 2056.2 万吨，同比减少 1.79%。7月增量主要来自内蒙古、山西、山东地区的新增及复产贡献，减量主要来自东北和西北地区，截至 7 月末中国电解铝运行产能 3659 万吨，有效建成产能 4073万吨。进入 8 月（31 天），增量主要来自贵州、山东及内蒙地区。

下游需求：7 月铝型材企业开工率 59.65%，环比下滑 1.14%；7 月国内铝材产量 425.1 万吨，同比减少 5.3%，累计同比增加 0.4%。

　行业逻辑：本周氧化铝价格止跌回升使得电解铝成本小幅抬升，但是因为铝价的涨幅更大，导致电解铝企业利润进一步增厚，电解铝利润修复逻辑延续。近两周虽然电解铝工厂库存及周度产量小幅下降导致氧化铝价格止跌反弹，但是目前国内氧化铝社会库存依然维持在 290 万吨的高位，较年初累积约 60 万吨，因此目前国内氧化铝供应过剩格局短期仍无法逆转。另外，据百川资讯，国电投遵义的 100 万吨氧化铝投产继续延后，预计最快 12 月投产，而原本预计 9月份投产。叠加氧化铝目前持续亏损的背景，部分企业已经考虑减产亦或新投项目推迟，但是力度依然较小，目前山西地区 2450 元/吨的现金成本线构成了氧化铝价格的支撑，只要稍有价格企稳回升迹象，预计氧化铝企业会选择继续生产。氧化铝企业减产速度、电解铝企业新扩建及复产速度以及电解铝旺季去库速度之间的边际博弈构成了电解铝企业利润修复的主要逻辑。基于氧化铝目前的过剩格局、电解铝供应端干扰持续以及新投产能主要集中在四季度，因此我们预计三四季度电解铝企业利润依然可以较好地维持，相关上市公司利润修复逻辑料将在 9 月消费旺季来临时进一步强化。