梦想成为A股“进口食品第一股”的品渥食品股份有限公司（简称品渥食品），难言顺利。

长江商报记者发现，品渥食品经营业绩增长缓慢，近两年的营业收入原地踏步，而净利润（归属于母公司股东的净利润）、扣除非经常性损益的净利润（扣非净利润）增长则靠压缩费用。

品渥食品的经销商不稳定，每年变动数百家。近三年，每年向公司预付款的前五名经销商也不断变动。

备受关注的是品渥食品造血能力严重不足。2016年至2018年，公司每年的经营现金流均为净流出，公司因此面临较大的偿债压力。去年，公司无奈举债过亿。令人不解的是，在举债之前，公司将3000万元分给股东。

压减费用增利

品渥食品成长性明显不足，公司对德亚乳品存在明显依赖。2016年至2018年，品渥食品乳品销售收入分别为4.98亿元、6.28亿元、7.92亿元，占公司营收的比重为45.33%、51.73%、63.40%，占比逐年上升，成为公司营收的主要来源。其中，德亚乳品的销售额为4.58亿元、6.08亿元、7.85亿元，分别占乳品销售收入的91.97%、96.82%、99.12%，占比也逐年上升。可见，德亚乳品已成为品渥食品收入的主要来源。

然而，近几年，德亚乳品的毛利率在逐年下降。2016年至2018年，德亚乳品毛利率为40.56%、38.29%、37.99%。同业乳品毛利率在34%左右。

实际上，品渥食品发展计划停滞。经营业绩数据显示，2016年至2018年，公司实现的营业收入为10.99亿元、12.16亿元、12.50亿元，同比分别增长10.46%、10.64%、2.85%，增速大幅放缓，去年更是低至个位数，几近原地踏步。

然而，就是这样的增速，市场质疑品渥食品存在虚增营业收入嫌疑。

同期净利润为3842.48万元、6377.69万元、7807万元，看上去增长较快，实则不然。近三年，公司非经常性损益为—2514.04万元、—789.36万元、597.56万元，由负转正，除了公司获取的政府补助逐年增多外，2016年、2017年的股份支付费用影响了非经常性损益。扣除非经常性损益后的净利润则为6356.52万元、7167.05万元、7209.44万元，增长缓慢，去年净利润仅比2017年增加42.39万元，几乎没有增长。

实际上，近三年净利润之所以能够勉强增长，可能是压减费用所致。

2016年至2018年，品渥食品的期间费用合计分别为4.19亿元、3.81亿元、3.86亿元，占当期营业收入的比例分别为38.10%、31.31%、30.86%，呈逐渐下降态势。

期间费用中，管理费用分别为4618.69万元、2381.72万元、2484.62万元，占当期营业收入的比例分别为4.20%、1.96%、1.99%，财务费用分别为716.75 万元、454.88 万元、501.55万元，占当期营业收入的比例分别为0.65%、0.37%、0.40%。管理费用和财务费用合计起来，与销售费用相比，相对较低，对净利润影响不大，考虑到非经常性损益影响，销售费用变动对扣非净利润影响更为明显。

2016年至2018年，品渥食品的销售费用分别为3.65亿元、3.52亿元、3.56亿元，占当期营业收入的比例分别为 33.25%、28.98%、28.47%，占比逐年下降。2016年营业收入最低，销售费用反而最高，去年的销售费用仅比2017年增加373万元，增幅为1.06%，低于销售收入增长速度。

靠举债输血维持运营

品渥食品线下经销商队伍不稳定。

近三年，线下经销商数量分别为744家、814家、703家，其中年销售额低于50万的小经销商数量为657家、702家、583家。这三年，变动的经销商数量分别为800家、758家、679家，变动浮动之大可见一斑。同期，线上分销商也是频繁变动。

品渥食品的预收账款也印证了线上分销商、线下经销商队伍不稳定。近三年，公司预收账款前五名单位均在不断变化，15家单位无一家单位相同，这也意味着公司前五大线上分销商、线下经销商每年都在变。

此外，品渥食品净利润与经营现金流净额也不匹配。2016年至2018年，公司经营现金流净额分别为—2357.31万元、1778.19万元、4582.71万元，与当期净利润的差额为—6199.79万元、—4599.50万元、—3224.29万元。这表明公司自身造血能力不足，靠经营活动产生的现金流维持运营有困难。

事实也是如此。截至去年底，品渥食品的应收票据及应收账款为1.35亿元，应付票据及应付账款为2.05亿元，前几年，货币资金逐年减少，2017年底为0.60亿元。去年因为举债才达到1.24亿元。而同期债务达1.03亿元。

从偿债指标看，近三年，公司资产负债率为77.42%、73.53%、63.59%，虽然逐年在下降，但远高于同业上市负债率。从财务报表看，去年，品渥食品新增短期借款2332万元、一年内到期的非流动负债650万元、长期借款7350万元。如果没有这1.03亿元新增借款，公司或难以维持运营。

令人不解的是，明明偿债能力不足，2017年，品渥食品还将3000万元现金作为股利分给股东。

募投项目数据打架

招股书披露，品渥食品拟募投项目“翻建生产及辅助用房项目”拟在上海市松江区新建现代立体仓库、办公楼、设备辅助用房等，总建筑面积57288平方米。该项目已取得审批意见。

然而，在披露该项目建设规模时，公司又表示项目占地面积约63亩，建筑面积约48273平方米，计划投资 1.5亿元。

公开信息显示，该项目在环评报告表上显示，翻建生产及辅助用房面积57288平方米，建筑面积为54390.47平方米。

同一项目的建筑面积三个数据，让人不知所云。对比官方数据，品渥食品的数据前后矛盾，对待严肃的IPO事项缺乏认真态度。

品渥食品还存在不少诡异之处。公司的营业外收入中，除补助、保险理赔等项目外，还存在废品收入。近四年，其废品收入分别为9.81万元、56.28万元、134.98万元、216.30万元。一家快消行业公司，怎么会有如此多的废品收入？公司并未对此进行解释。

品渥食品进行投资理财也有些怪异。截至去年底，公司尚未赎回的理财产品为10万元，期末货币资金为1.24亿元。

2015年至2017年，公司并未购买理财产品，表明去年才通过购买理财产品进行理财。从现金流量表及近几年经营状况看，目前，预计公司存在一定的资金闲置，用闲置资金购买短期理财产品未尝不可。而公司仅购买额度为10万元的理财产品，实在有些奇怪。