供应紧张但需求拖累,油价反弹后继续回落。 国际油价从 2019年 5下旬开始一路下跌,虽然美国制裁导致伊朗出口大幅下滑,OPEC 减产执行率进一步保持高位,以及页岩油钻数持续回落等因素使得供给端支撑持续较强;但在经济增速的放缓影响下,市场对全球原油的需求增长预期不断下调,Brent 油价在 6月最低跌破了 60美元/桶,之后反弹回升至65美元/桶以上,目前虽然中东海地缘政治紧张局势仍然十分紧张,但国际油价没有体现真正的供应溢价,7月受到需求的拖累进一步下跌,至 7月 19日收于 62.47美元/桶。

19H1需求端增长较弱,下半年增长将明显回升。 前期 IEA 在 4月报中对 2019年的原油需求增长预期预测为 140万桶/日,5、 6月报连续下调,截至 7月 18国际能源署(IEA)署长发表讲话下调了对 2019年全球原油需求增长预测至 110万桶/日,主要原因为受贸易影响拖累全球经济增速放缓,2019年第一季度全球需求增长预计仅为 31万桶/日(较上次预测增加 1万桶/日),第二季度为 80万桶/日(较上次预测减少 40万桶/日),上半年的需求不振主要受到全球经济增速放缓的影响,我们维持上期判断下半年需求增长应该会改善,本期 IEA 对下半年的增长预计达到 180万桶/日(较上次预测增加 20万桶/日),同时预计 2020年的全球需求增长 140万桶(与上次预测一致)。

OPEC+达成协议继续减产至 2020年 3月,美国原油产量增长放缓。 2019年 7月 2日,OPEC 和非 OPEC 产油国达成继续减产协议,将维持 120万桶/日的减产规模延长 9个月至 2020年 3月。 2019年 1月新的一轮减产以来 OPEC 持续超额减产,平均减产执行率为 132%,同时被豁免减产的伊朗产量下滑了 110万桶/日,委内瑞拉产量较减产前下滑了 47万桶/日,截至 6月 OPEC 原油产量平均为 2983万桶/日。非 OPEC 产油国方面 IEA预计 2019年产量将增长 200万桶/日,主要来自美国,截至 2019年 7月美国页岩油钻机数已经回落到了 2018年 1月左右的水平,而 7月 12日当周美国原油产量为 1200万桶/天,回落至 3月 8日当周来最低水平,较一年前增加 100万桶/天,EIA 预计 2019——2020年美国原油产量的增长分别 140万桶/日和 90万桶/日。

2020年原油市场供应或宽松化,带来库存回升。 根据 IEA, 5月 OECD 石油库存增加 2280万桶至 29.06亿桶,比五年平均水平高出 670万桶,6月初步数据显示美国和日本库存下降,欧洲库存增加。 IEA 预计 2020年非 OPEC 产量将增长 210万桶/日,虽然 OPEC 维持了减产至 2020年一季度的决定,但受到 2019年需求的增长放缓的影响以及 2020年新增供应的增长需求增长的 140万桶/日,即使 OPEC 的日产量保持在目前的 3000万桶左右,到 2020年第一季度末石油库存可能会净增加 1.36亿桶。

投资建议:随着原油市场进入消费旺季需求逐步回升,油价在目前水平有支撑,预计 2019年 Brent 油价中枢在 65美元/桶之上,全球油服市场将会进一步复苏,受益我国政策强化三桶油资本支出提升,国内油服市场景气度表现将更加突出,其中海洋和非常规油气领域最受益,优先推荐复苏顺序领先的中海油服。另外 PTA 景气较高,随着民营炼化项目投产以及产业链产能扩张带来成长性,推荐聚酯产业链龙头恒力石化、荣盛石化和恒逸石化。