投资要点

2019年1-4月全国电力工业生产简况：4月份，全国全社会用电量5534亿千瓦时，同比增长5.8%，比上年同期回落2.0个百分点；全国规模以上电厂发电量5440亿千瓦时，同比增长3.8%，比上年同期回落3.1个百分点。1-4月份，全国全社会用电量2.23万亿千瓦时，同比增长5.6%，比上年同期回落3.7个百分点；全国规模以上电厂发电量2.22万亿千瓦时，同比增长4.1%，比上年同期回落3.6个百分点；全国发电设备累计平均利用小时为1217小时，比上年同期减少4小时。截至3月底，全国6000千瓦及以上电厂发电设备容量18.22亿千瓦，同比增长6.0%，与上年同期持平；前4个月全国发电新增装机容量2336万千瓦，比上年同期减少679万千瓦。

用电量：三产、居民用电需求稳定，沿海地区延续回暖趋势。4月一产用电量同比增长4.2%，比上年同期回落6.6个百分点；二产增长4.0%，回落3.2个百分点；三产增长10.5%，回落0.3个百分点；居民生活用电同比增长10.5%，提高2.7个百分点。1-4月，一产用电量同比增长6.1%，回落4.9个百分点；二产增长3.2%，回落3.7个百分点；三产增长10.3%，回落4.3个百分点；居民生活增长10.9%，回落4.1个百分点。10个沿海省（区、市，不含港澳台）中，广东、河北、福建、辽宁、广西、海南6个地区在4月份的用电增速高于全国均值，浙江略低于但接近均值，延续了3月的回暖趋势。

发电量：火电发电增速转负，清洁能源需求向好。4月水电发电量同比增长18.2%，提高20.8个百分点；火电下降0.2%，回落7.5个百分点；核电增长28.8%，提高22.3个百分点；风电增长6.5%，回落18.3个百分点。前4个月，水电同比增长13.7%，提高12.4个百分点；火电增长1.4%，回落5.7个百分点；核电增长26.8%，提高16.6个百分点；风电增长6.2%，回落29.3个百分点。中西部地区的水、风、光清洁能源消纳状况持续改善，推动当地发电量显著提升。

利用小时：水电持续增长，火、核、风、光均有下滑。1-4月份，全国水电设备累计平均利用小时969小时，同比增加114小时；火电1413小时，同比减少13小时；核电2258小时，同比减少29小时；并网风电767小时，同比减少45小时；并网光伏405小时，同比减少5小时。

装机容量：火、核新增装机提高。截至4月底，水电装机同比增长2.4%，回落0.5个百分点；火电增长3.7%，与上年同期持平；核电增长24.3%，提高17.9个百分点；风电增长12.1%，提高1.5个百分点。前4个月，火电、核电新增装机容量分别增加161、12万千瓦，水、风、光分别减少61、47、744万千瓦。

投资建议：虽然4月单月及前4月累计全社会用电量增速降至近三年最低，但三产及居民生活用电需求稳定，增速维持在10%以上，全年总用电量仍有望达到5%左右的预测值。主要电源类型中，水电利用小时一枝独秀；核电在投产大年后电量提升显著；需要注意的是，清洁能源出力的增长及消纳的改善，持续压制火电致使其4月发电量增速出现负增长。水电板块推荐水火共济、攻守兼备的国投电力，以及全球水电龙头长江电力，建议关注湖北能源、华能水电；核电板块强烈推荐A股纯核电运营标的中国核电，推荐参股多个核电项目的浙能电力、申能股份，建议关注拟回归A股、国内装机第一的中广核电力（H）；火电板块建议关注全国龙头华能国际、国电投旗下上海电力。

风险提示：1）利用小时下降。电力工业作为国民经济运转的支柱之一，供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响，将直接影响到发电设备的利用小时数。2）上网电价降低。下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导，导致上网电价降低；随着电改的推进，电力市场化交易规模不断扩大，可能拉低平均上网电价。3）煤炭价格上升。煤炭优质产能的释放进度落后，且环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应；用电需求的大幅增长提高了煤炭生厂商及供应商的议价能力，导致电煤价格难以得到有效控制；对于以煤机为主的火电企业，燃料成本上升将减少利润。4）政策推进滞后。国内部分地区的电力供需目前仍处于供大于求的状态，可能影响存量核电机组的电量消纳、以及新建核电机组的开工建设。5）降水量减少。水电的经营业绩主要取决于来水和消纳情况，而来水情况与降水、气候等自然因素相关，可预测性不高。