行业业绩综述

18年至今，在长协占比不断提升的大环境下，煤炭价格整体维持平稳波动，煤炭板块盈利整体保持小幅稳增长模式，18年营收9974.23亿元，增速9.32%，低于全部A股2.16pct；净利润949.86亿元，增速5.48%，同期全部A股净利增速-1.90%；毛利率下降0.32pct至31.15%，好于市场11.26pct;净利率下降0.17pct至11.96%，好于市场3.80pct;ROE11.83%,比全部A股高2.08pct。19年一季度，煤价保持区间波动，煤炭板块延续18年走势，营收净利稳步增长，19年Q1营收2509.55亿元，增速9.32%，低于全部A股1.62pct；净利润274.97亿元，增速4.19%，一季度全部A股净利增速表现良好，高于煤炭板块5.20pct；毛利率下降2.59pct至28.99%，好于市场9.42pct;净利率下降0.92pct至13.34%，好于市场3.48pct;ROE3.21%,比全部A股高0.40pct。

重点公司业绩表现

中国神华18年净利438.67亿元扣非净利同增2.1%

潞安环能净利润23.63亿元同比下降4.29%

兖州煤业净利润79.09亿元同比增长16.81%

山西焦化净利润15.33亿元同比暴增1567.38%

子板块及上市公司表现

分板块来看，18年煤炭开采实现营业收入9369.8亿元，增速8.48%；归母净利886.93亿元，微增0.62%；毛利率下降0.42pct至31.93%，净利率下降0.55pct至12.01%；ROE11.53%。焦炭加工板块实现营业收入604.42亿元，增速24.28%；归母净利62.93亿元，显著增长230.29%；毛利率回升3.27pct至19.16%，净利率回升6.70pct至11.15%；ROE18.91%。19年Q1煤炭开采实现营业收入2359.72亿元，增速9%；归母净利263.56亿元，增长4.27%；毛利率下降2.49pct至30.01%，净利率下降0.90pct至13.68%；ROE3.23%。焦炭加工板块实现营业收入149.83亿元，增速14.52%；归母净利11.41亿元，微增2.33%；毛利率下降3.44pct至12.98%，净利率下降0.97pct至8.03%；ROE2.94%。36家上市公司18年和19年一季度整体实现盈利，仅有平庄能源、*ST大洲两家公司亏损，其余34家均实现盈利。中国神华、兖州煤业、中煤能源、陕西煤业依旧稳固占据营收、净利指标前列。从增速来看，18年ST云维、ST安泰、金能科技等中小型煤企营收增速居前，19年一季度兖州煤业、安源煤业等增长更快。净利润则受其他因素扰动与营收增速表现不一。整体来看，18年营收增速超过20%的有11家，10-20%的有7家，占上市公司的一半，负增长的8家；有15家的资产负债率保持在50%以下；全年ROE平均值10.34%。19年Q1营收增速超过20%的下降至6家，10-20%的上升至10家，负增长的12家，19家资产负债率保持在50%以下，资产结构较18年好转；ROE平均值2.50%，年化预计与18年持平。

投资策略

煤炭板块作为强周期行业，受宏观经济及政策层面影响较大。下游四大行业需求相对稳定，19、20年新增产能对供给的贡献量有限，被被需求增量吸收的概率较大。加上政策层面对进口的季节性调节以及长协合同的因素，煤炭价格19年料保持平稳波动，但在季节性因素影响下会出现阶段性涨幅较大格局。行业改革持续从总量性去产能转变为结构性去产能、系统性优产能，退出产能更多的以置换先进产能来完成，产能持续向大型煤炭企业集中。在煤炭价格稳定波动的前提下，煤炭企业，尤其是大型煤炭企业存在较为稳定的盈利预期。近两年煤炭价位维持高位波动，盈利持续改善，但煤炭企业二级市场表现与业绩背离，估值处于市场低位，安全边际较高。未来投资主线可参考：（1）成本控制良好，先进产能代表，低估值、高分红标的；（2）国企改革相关概念。个股方面可关注低估值大型龙头企业中国神华、兖州煤业、潞安环能等。此外还需关注西山煤电、山西焦化等具备国企改革、地方企业重组相关概念的上市公司。