【水泥玻璃周数据】

（水泥数据本周未更新） 4 月 21——26 日季节性回暖， 库存稳定。 全国水泥均价 438 元/吨，周环比+1 元/吨。 全国水泥市场价格环比继续上扬，涨幅为 0.1%。价格上涨地区主要是江西南昌、九江和福建龙岩和三明等地，幅度 10-20 元/吨；价格下跌区域有广西玉林和广东湛江、茂名和阳江等，低等级袋装价格下调 20 元/吨。 全国水泥库存 56.44%，周环比持平。 泛京津冀地区水泥库存 52.7%，周环比+0.1%；长江中下游流域水泥库存 50.7%，周环比-0.5%；长江流域库存 50.4%，周环比-0.8%；两广地区库存 65.7%，周环比-2%。

玻璃价格略降。 本周末全国白玻均价 1504 元/吨， 周环比-1 元/吨， 年同比-136 元/吨。 本月新建生产线福建新福兴 1100 吨点火，安徽东润 350吨点火；冷修生产线中国玻璃威海三线 450 吨点火。前期点火的安徽芜湖信义和四川宜宾威利斯都已经引板生产。

【周观点】

逆周期调节政策降温， 主线重回供给侧。 4 月建筑业 PMI 迅速反应， 回落 1.6 至 60.1，新订单指数-3.3 为 54.6，业务活动预期指数-3.8 为61.9，从业人员指数-3.9 为 50.2，销售价格指数-0.1 为 53.1，唯有材料价格指数+2.1 为 56.1。

供给侧变化使得个体增长将明显分化，其中增长加快的细分龙头个股有望迎来戴维斯双击。 供给侧的变化一方面是环保等对供给总量的压缩，例如水泥、小化工；另一方面是龙头对小企业的挤压，例如防水材料、陶瓷、减水剂、五金等。

需求方面我们维持年初的判断，总量 L 型，基建的稳定增长具有较好的确定性，一二线地产销售好转，地产投资具备韧性， 施工和竣工向上，但是预期波动较大。 需求预期波动将传导至建材行业整体估值，但中期维度细分龙头业绩增长确定性强，建议逢低加仓。

1 ） 装修/工程建材： 龙头市占率仍在提升，在战略集采+全装修推进之下，工程端业务仍是快车道，分散行业中那些有能力且愿意加杠杆的公司具有更高的弹性，迎来戴维斯双击。继续推荐帝欧、雨虹、建研、坚朗五金、 三维股份、三棵树、科顺、凯伦等业绩有望进一步加速的个股， 以及惠达卫浴、伟星新材、蒙娜丽莎、 龙泉股份等估值合理， 业绩预期尚在低位的个股。

2）水泥： 京津冀需求增长明显，持续验证前期判断，区域价格也出现反常上涨，未来区域景气有望复制前两年华东走势，继续推荐冀东水泥。 其他区域水泥发货也有不错增长，华东年初降价之后价格已经企稳回升，而估值仍在低位，我们建议重点关注祁连山、宁夏建材、天山股份、华新水泥、海螺水泥、万年青。

【行业细分观点】

1、水泥： 2019 年 4 月 19 日至 2019 年 4 月 26 日，全国水泥均价 438 元/吨，周环比+1 元/吨。 全国水泥市场价格环比小幅上涨 0.1%。价格上涨地区主要是江西南昌、九江和福建龙岩和三明等地，幅度 10-20 元/吨；价格下跌区域有广西玉林和广东湛江、茂名和阳江等，低等级袋装价格下调 20 元/吨。临近 4 月底，国内水泥市场价格继续延续上行态势，局部地区受降雨影响，企业出货环比略有减弱，但整体供需关系仍然保持良好， 预计 4 月底 5 月初在需求带动下，部分地区水泥价格将会继续稳中有升。从熟料价格看，各地区价格均保持平稳。

2019 年水泥投资策略《周期往复，看好京津冀水泥》

（1）、 2016——2018 年水泥录得连续三年超额收益，核心动力是供给约束推动下景气持续上升。 2017 年 4 季度开始，水泥股价落后于盈利的增长，核心因素是景气进入超高区间后估值必然出现钝化，估值从 10 倍下降到 5 倍。 2018 年下半年以后，水泥价格和股价走势出现分化，核心原因是去年策略《看好水泥，警惕供给短缺的风险》提到的在华东供给短缺之后，景气拐点预期的出现。

（2）、 2019 年水泥景气和 2012 年上半年快速下跌至低位将有所不同：景气中枢略下移，上半年不悲观，下半年不乐观。 经历了地产销售、土地出让和基建投资加速下滑之后，“投资稳增长”周期性再度开启，我们预计 2019 年水泥需求上半年增长 2%，全年增长 0.6%左右，波动幅度明显小于过往周期。供给侧环保的刚性约束仍旧较强，但高景气下行业错峰略有松动， 2019 年下半年置换产能逐渐投放，我们测算 2019 年供给能力同比增长 1.5%。中性情况下，运转率略有下降，景气中枢下行。下半年面临产能投放，需求可能周期性走弱，景气受到更大压制。

（3）、区域差异收敛，北升南降，京津冀区域尤好。 2015 年以来南北方景气差异一直在扩大，主要原因是需求南增北减，从而南方产能运转率上升更快。在基建的推动下，经历了 5 年水泥需求连续下滑之后，北方 2019年有望迎来增长，运转率上升。而南方运转率将略有下降，南北方差异将收敛。我们尤其看好京津冀景气上升，区域需求或有 5%增长，在目前的运转利用率和库位中枢上，已经具有较强的价格弹性。中期推荐冀东水泥。

（4）、长期来看，水泥需求仍处于高位平台期， 供给侧改革推动水泥行业集中度继续提升，产能利用率维持高位，盈利中枢较过去抬升而波动性下降，高 ROE、高现金流和高分红价值属性凸显，水泥股的估值水平将得到提升。 长期推荐海螺水泥、华新水泥等华东龙头。

2、 本周末全国白玻均价 1504 元/吨，周环比-1 元/吨，年同比-136 元/吨。 本月新建生产线福建新福兴 1100 吨点火，安徽东润 350 吨点火；冷修生产线中国玻璃威海三线 450 吨点火。前期点火的安徽芜湖信义和四川宜宾威利斯都已经引板生产，建筑用白玻为主。从区域看，华北地区价格率先调整，造成临近的华东等地区市场价格承压；前期华中地区价格调整幅度比较大，近期稳定为主；部分西南地区价格近期走势偏弱。复产产能压制价格， 价格表现弱于季节性， 但产能冲击过后将回归需求拉动逻辑。中期来看，地产融资条件改善有助于开发商续建至竣工，需求有望略回暖，但供仍大于求。随着价格缓慢下跌进入亏损区间，今年一直延迟冷修的产能将进入冷修而带来供需平衡。长期重点推荐旗滨集团（南方格局集中，快速拓展下游深加工，分红率高），关注金晶科技、南玻 A。

3、玻纤： 本周国内玻璃纤维市场价格主流价格调整不大，多数厂家暂稳出货为主，整体产销有所好转。 现阶段，多数厂家主流产品价格暂稳运行，部分客户价格偏低，当下供需表现好转下。 目前，主要产品 2400tex 无碱缠绕纱价格在 4700-4800 元/吨左右， 厂家电子纱 G75 市场主流报价维持在 8000 元/吨左右。 多数厂走货良好， 但压力仍存，短期内厂家调价意向偏淡，预计短期无碱粗纱市场价格以稳为主。长期来看，风电复苏，新能源汽车带动汽车轻量化，以及欧美地区基建的刺激，玻纤的整体需求稳步增长，随着中美贸易摩擦缓和，未来贸易摩擦的影响或降低。其次，随着玻纤下游应用领域不断拓展，同时钢铁等竞争产品维持高位，有利于玻纤提升渗透率。龙头企业的研发和生产规模优势较明显，市占率仍有提升空间。长期重点推荐中国巨石、中材科技，关注长海股份。

4、装修建材： 格局改善，细分龙头盈利回升。 1）波动收窄，零售端承压、工程端仍是快车道： 3 月地产销售累计下滑-0.9%，全年判断前低后高，区域上一二线城市向上，三四城市向下；受到地产需求下行影响，经销零售端收入增速下降明显，预计 19 年收入端压力仍然较大；工程端业务在精装修趋势叠加地产商集中度跳增之下，收入快速增长趋势有望延续。 2）格局向好，龙头受益： 短期来看，需求端地产下行预期预计仍会对未来业绩预期和板块估值带来影响，近期大型房企融资进一步放松，地产新开工高增长将更加持久，提振地产前端建材品类需求。受益原料成本下降，毛利率提升的同时自身具备较强扩张能力、有望保持销量增长的龙头企业业绩弹性较大。 建议关注分散行业中那些有能力且愿意加杠杆的公司，在行业需求预期向上的背景下迎来戴维斯双击机会；中长期来看，我们认为产业资源向龙头公司集聚的态势继续强化，龙头集中的逻辑持续演绎。 目前多数装修建材细分行业龙头市占率仍然较低，“大行业、小公司”的特征依然明显，龙头公司凭借品牌、渠道、资金等综合竞争优势持续扩大市场份额；看好消费建材龙头企业集中度持续提升的逻辑，重点推荐北新建材、东方雨虹、伟星新材等。 3）考虑增长和估值，关注优质高成长、估值性价比高的个股品种，重点推荐帝欧家居（地产大客户拓展增量，规模效应+产品结构升级增利，业绩增长强劲），同时建议关注业绩高增长、估值合理、资产负债表优良的次新个股，如坚朗五金、 雄塑科技、凯伦股份、惠达卫浴、蒙娜丽莎等。