行业点评

三大航年报对比：国航表现一枝独秀，三大航成本控制效果延续。营收端全年来看，三大航增速相仿，同比均增长13%。但中国国航Q4表现在三大航中一枝独秀，叠加国泰扭亏对于投资收益的贡献，使得国航成为三大航中唯一在2018年归母净利润正增长的航空公司。国航在Q4淡季收益水平大幅提升，我们认为可以部分说明公司商务航线优势所在，对于票价敏感性较低，实施票价管理策略，可以很好的提升公司收益质量。东航和南航营收端平稳增长。东航全年整体客收同增4.1%（国内4.1%/国际4.3%），是三大航中2018年单位客收增长最快的航司。南航整体客收同比持平，国际线经过超过2年的培育，客收终于转正，并且表现亮眼，同增5.4%。

成本端，由于航空煤油出厂价5389元/吨，同增28%，三大航成本压力明显，三大航燃油成本同增幅度均约35%。不过三大航成本管控措施效果显著，2018年扣油成本增幅明显低于运力投入增速，使得扣油成本继续下降。其中南方航空成本控制最为出色，同比下降3.7%，国航和东航分别同降2.2%和3.5%。

费用端汇兑损失也是拖累三大航业绩增长的主要原因。由于18年人民币兑美元汇率贬值5.4%，中国国航、东方航空和南方航空2018年分别录得汇兑损失23.8亿、21.9亿和17.4亿。

不过在扣汇利润总额方面，三大航表现符合预期，国航大幅增长。中国国航2018年扣汇利润总额达到123.3亿，同增44.4%。东航由于2017年出售东航物流获得一次性投资收益，2018年扣汇利润总额小幅下滑8.5%。南航由于更多的投入运力，客收增幅不明显，在燃油成本压力较大的背景下，扣汇利润总额表现略弱，同降11.1%。

展望未来，新航季航班时刻增速加快，内需有韧性催化航空股行情演绎。19年民航夏秋航班时刻表公布，周航班量同比增长9.0%，同比增速上升2.2pct。B737MAX8暂停适航认证，航空供给或中期边际收紧，需求韧性支撑票价上涨。存量停航以及增量运力推迟交付或将带来5%以上的供给缺口，票价提升将持续，2019年航空公司具有高业绩弹性。

投资建议

B737MAX-8停飞，航空供给或中期边际收紧。需求韧性支撑票价上涨，并且油价汇率等外部因素逐渐转为利多，航司Q1业绩或将超预期，并且Q2之后，成本端压力有望进一步释放，航空公司业绩弹性将进一步体现。枢纽机场商业逻辑逐步验证，白云T2航站楼投产推动流量变现能力飞越。重点推荐：中国国航、东方航空、南方航空、白云机场、上海机场。