最新观点

1）物价指标增速放缓，农林牧渔景气度逆势提升。农林牧渔基础地位稳定，但产值占比呈现逐年下降趋势；其中农、林、牧、渔四业产值保持持续增长态势，整体结构趋于稳定。1 月 CPI 同比指标走弱，但幅度有限，农产品进口额显著回升。2 月中央一号文如期发布，强调大豆振兴计划，以期缓解进口压力，来应对外部环境变化带来的潜在风险。综合来说，农林牧渔业景气度在提升，主要得益于猪价预期反转，带动养殖产业链业绩向好；随着猪价的逐步上行，行业整体回报率及利润情况将显著好转。

2) 生猪养殖行业成长空间大，规模化程度逐步提高，集中度有巨大提升空间。2017 年我国生猪出栏量为 6.89 亿头，前 22 家生猪养殖企业合计出栏生猪 5224 万头，CR22 约 7.59%。以 30%的复合增速计算， 2020年我国前 22家生猪养殖企业合计出栏量将达到 1.2亿头， CR22达 17%。在该过程中，龙头企业将享受自身规模扩张带来的成长红利。

3）饲料行业竞争白热化，养殖一体化模式已成趋势。16 年我国饲料产量为 2.09 亿吨（+4.54%），二十年复合增速 6.8%。期间我国小规模饲料企业加速退出，09 年至 16 年我国饲料企业由 12291 家下降为7047 家。但单位饲料企业产量显著提升，由 2009 年的 1.21 万吨提升到 2016 年的 2.97 万吨，这意味着饲料企业间的横向并购整合加速，并进一步摸索养殖一体化发展模式。

4）疫苗企业受政策影响较大，竞争格局即将重塑。2017 年以前，我国动物疫苗政府招采主要包括四大品种，而 17 年以后政府将猪瘟、蓝耳疫苗移出招采目录，使得部分企业业绩受损严重。招采品类的变化对企业影响较大，同时批文的获取与否对行业竞争格局有显著影响。

5）年初至今板块表现强于沪深 300，养殖产业链表现优异，看好后市表现。年初至 3 月 1 日，农林牧渔板块整体上涨 29.19%，同期沪深 300、上证指数上涨 24.6%、20.05%。对比农林牧渔各子行业，畜禽养殖涨幅最大（+59.7%），饲料、农业综合、动物保健次之，分别为+38.06%、+41.2%、+30.78%。

投资建议

18 年 8 月开始非洲猪瘟爆发，导致生猪产能加速出清，各地价格分化严重，叠加猪周期运行规律，我们认为 19/20 年为猪价上行期，强烈看好生猪养殖板块，未来业绩弹性大，个股推荐天康生物、温氏股份。饲料与疫苗作为养殖产业链后周期，将受益于生猪养殖景气度提升，销量与业绩有显著改善，主要推荐海大集团、生物股份。