品牌升级趋势明显，中国市场有望长期景气

18年欧莱雅/资生堂/雅诗兰黛集团中高端品牌表现更优，主要受中国为主的新兴市场和全球旅游零售渠道高增长带动。截止17年我国中高端化妆品市场份额已达26%，增速持续高于大众市场，预计消费能力提升、消费理念成熟将驱动行业持续结构升级。免税为购买中高端香化的重要渠道，大幅受益。大众市场中，国产化妆品牌借助CS、电商渠道红利快速增长，未来在品牌、渠道、营销、研发综合能力较强的企业品牌力有望进阶。建议关注国内免税龙头中国国旅，国产化妆品品牌珀莱雅。

资生堂：亚洲化妆品龙头，18年业绩创新高

18年收入10948亿日元/+14%（内生增速），为近5年高点。18年日本/中国收入占比分别达42%/17%，为主要区域构成。中国消费者为主的旅游零售渠道18年强劲增长35%，收入占比已达8%。公司提出聚焦中高端产品（PrestigeFirst）的战略，18年中高端品牌收入增速16%，占比不断提升。18年中国地区销售额1908亿日元/+32.3%，中高端品牌18年同比增52%，占比从17年38%提升至18年44%。公司将继续加强中国、日本、旅游零售等重要市场的营销投入，为消费者提供更多个性化消费体验。

欧莱雅：18年收入增速达十年最高，美妆帝国规模持续扩大

18年营收269.4亿欧元/+7.1%（内生增速），增速为近十年以来最高。西欧、亚太、北美地区18年收入占比30%/27%/27%，增速分别为-0.7%/+20.4%/-1.6%，亚太市场为主要增长引擎。2018年电商渠道收入占比超11%，同比增40.6%，旅游零售市场2018年收入超20亿欧元，同比增速27.1%。大众消费品、奢侈产品18年营收占比45%/35%，增速分别为-0.7%/10.6%。中国市场18年增33%，占集团比例接近10%，17年奢侈产品收入占比已达45%，18年收入增47%，超过大众品16%增速。

雅诗兰黛：中高端化妆品龙头，新兴市场增速亮眼

18年1-12月总收入141.94亿美元/+11.2%。19Q2财年（18/9/30-18/12/31）收入40亿美元/+7%，较19Q1的增速7.6%基本持平。亚太地区收入强劲增长，增速达17%，中国内地、香港、日本持续表现较好，在中国市场电商渠道贡献了集团1/3以上的销售额。护肤品为收入增长的主要驱动，彩妆品牌表现分化，雅诗兰黛、MAC、TomFord以及BECCA取得正增长，倩碧及Smashbox的收入有所下滑，香水业务收入下滑。

中高端品牌、旅游零售表现亮眼，中国为主的亚太市场引领全球

各公司18年中高端品牌表现更优，品牌升级趋势明显。资生堂中国市场、欧莱雅亚太地区18年Q4同比增速较18Q3均有提速。18年资生堂中国地区收入增速32.3%，欧莱雅亚太地区市场增速20.4%，19年Q2雅诗兰黛集团亚太地区收入增速达17%，持续高增长。资生堂/欧莱雅18年旅游零售增速40%/27%，中国游客对中高端品牌需求强劲，奠定长期增长基础。建议关注国内免税龙头中国国旅，国产化妆品品牌珀莱雅。