2月26日顺丰控股发布的2018年度业绩快报显示，2018年公司在营收同比大增27.6%的同时，利润总额同比下降9.9%，归母净利润下降4.57%。这是顺丰控股上市两年以来首次出现净利润下滑的情况。

在不少市场人士的解读中，顺丰控股短期的业绩压力，是为了实现长期战略而不得不承受的结果。不过如今，在快递市场渐趋饱和、顺丰的同行们加快抢食速度的背景下，因大举并购而做了一次净利“深蹲”的顺丰控股，真能在未来顺利起跳吗？

截至目前，在A股19家快递概念股中，顺丰控股、申通快递、韵达股份、天顺股份等多家公司披露了2018年的业绩快报。其中，不少快递公司实现了营收和利润双双上涨，其中韵达股份实现营收增长38.48%，净利润增长67.34%；申通快递营收增长34.42%，净利润增长37.46%。

而值得注意的是，快递行业的“老大哥”顺丰控股，尽管营收也实现了27.6%的增长，但是利润总额却下降了9.9%，归母净利润下降4.57%。

在26日公布的业绩快报中，对于净利下滑的原因，顺丰控股解释称，除成本上涨的影响外，公司主动应对市场需求，对新业务进行开拓性投入，以扩展多元化的物流服务。

01 顺丰大举扩张的后遗症

2018年，顺丰开启了大举收购的模式。

一年时间里，公司收购了广东传统零担企业新邦物流， DHL香港和北京100%的股权；参与了美国物流服务平台Flexport新一轮的融资；并且先后与夏晖集团、招商局和中国铁路总公司进行合作，发力冷链、海运等业务。据中新经纬不完全统计，2018年，顺丰花在收购以及投资上的金额已经超过了70亿元。

大笔的收购不仅压缩了顺丰控股的利润，更是直接推高了公司的负债率。三季报显示，顺丰控股的负债率已经达到46.77%，远高于同行业“三通一达”平均30%左右的负债率水平。对此顺丰解释称，直营模式经营的财务数据与轻资产公司不可比。但即使从纵向来看，顺丰控股的负债金额也确实由去年二季度末的250.51亿元攀升至三季度末的308.74亿元。

为何冒着负债攀升、利润下滑的风险，顺丰也要在2018年大举收购呢？这或许要从顺丰控股自身的定位说起。

02 净利下跌之下为何仍要扩张？

比起目前多数快递公司只是将物流综合服务商作为自身未来的发展目标，自上市以来，顺丰控股在财报中对自己的定位就一直是快递物流综合服务商。

顺丰控股董事长王卫曾表示，公司未来致力于提供综合物流服务，所对标的不仅是4000亿元的传统快件配送市场，还包括12万亿元的大物流市场。

此前，广发证券在列举了FedEx等国际快递龙头的发展历史后指出，快递作为服务产品总会走向稳定的成熟期，快递企业的持续增长离不开基于快递的业态外延。重货、零担、整车、国际等业务都具备重资产的特点，且存在运输半径，区域经营者较多，收购兼并是切入外延业务的最佳方式。

而从2018年顺丰控股的动作来看，重货业务以及冷链业务是顺丰控股向大物流市场进军的两块“跳板”。2018年4月，顺丰控股17亿元收购广东传统零担企业新邦物流，剑指零担市场；2018年8月，公司与夏晖集团合作，发力冷链业务。

何为零担市场？中信证券此前指出，我国国内货物主要通过公路进行运输，而公路货运按照单票运输重量划分为快递（重量为0-30KG）、零担（30-3000KG）和整车（大于3000KG）三个市场。而顺丰就通过与新邦合营成立顺心捷达来深化重货市场布局，全面渗透零担行业。

据运联传媒测算，2017年我国公路货运市场规模在5万亿元左右，其中零担市场规模高达1.25万亿元，是快递行业的2.5倍（快递行业规模近 5000亿元），且2018年-2020年预计年复合增速在12%左右。

另一边，随着新零售的不断发展，冷链物流市场也在逐渐壮大，中国物流与采购联合会此前发布的相关报告显示，中国冷链物流市场规模在2020年有望达到4700亿元，几乎能够比肩快递市场的规模。

从结果来看，顺丰控股分别针对这两个市场所开拓的重货业务以及冷运业务也确实取得了不错的成绩，2018年上半年，公司重货、冷运业务的营收增速分别达到了95%以及47%。

申万宏源在近日的研报中指出，快运和冷运业务是未来三年顺丰收入增长的主要新动力。从快运业务来看，顺丰自身品牌与网络优势将助力重货业务继续提升市占率，需求主要来自零担快运化和大件商品网购渗透率的提升，预计该业务收入至2020年将占总营收13%；从冷运业务来看，生鲜电商渗透率的提升是顺丰冷运业务高增长主要动力，预计2020年收入将占总营收的7%。

03 深蹲之后的顺丰真能起跳吗？

尽管新业务的增长势头喜人，但是难以否认的是，目前的顺丰控股仍需要面临着来自行业饱和以及同行竞争的双重压力。

数据显示，传统的快递业务仍是顺丰控股最为重要的业务板块，2018年上半年，该板块的业务收入占公司总营收比例在八成以上。但是如今，快递市场渐趋饱和，而顺丰的同行们，也加快了抢食的速度。

国家邮政局公布的2019年1月快递行业运行情况显示，由于快递规模增长的基数扩大，中国快递业务量规模占全球比重超过一半，增速下行压力较大等原因，1月份快递业务量和业务收入的增速均有所回落。

其中，顺丰控股1月的快递业务量增速为27.41%，与之相比，同在A股上市的圆通、申通、韵达的业务增速均高于顺丰，分别为36.13%、42.96%、35.60%。即使从业务收入来看，顺丰38.47%的业务收入增量，也要低于韵达的140.92%和申通的39.71%，仅高于圆通的23.88%。

另一方面，顺丰寄予厚望的物流市场，也面临着增速趋缓的压力，中国物流与采购联合会副会长蔡进此前曾表示，以2015年为分界线，在此之前，物流经济的增速快于GDP增速，之后，增速就跟GDP同步，甚至略低于GDP增速。

而在物流市场上，顺丰控股也面临着京东物流的挑战。就在近日，京东集团宣布将新招1.5万名员工，其中1万人将布局到京东物流领域，京东集团对于物流市场的重视可见一斑。

在申万宏源证券看来，当前顺丰控股相当于2000年-2004年的UPS、FedEx。上述两家国际快递的巨头在2000年左右营业收入明显放缓，然后通过收购向综合物流商转型，在新业务带动下，营业收入增速明显提升，ROE也逐渐企稳回升。顺丰从2015年开始拓展重货、冷运等新业务，因此预计随着新业务盈利能力的改善，2019年-2020年ROE有望企稳回升。

不过对于顺丰控股的大举收购，国金证券提示称，由于中美快递行业竞争格局的差异，顺丰并购的步伐明显快于FedEx，这对公司管理与运营水平提出更高要求，整合效果仍需观察。