1 月新增信贷放量，结构延续改善， 企业短期和中长期贷款均实现同比多增

1 月末，本外币贷款余额 145.1 万亿元，同比增长 12.8%，增速同比提升 0.2pct，环比微降 0.1pct。新增人民币贷款 3.23 万亿，同比多增 3284 亿，贷款放量一方面自 18年年底及今年 1 月央行强化逆周期监管，通过降准、 TMLF 等释放流动性以及鼓励信贷向小微和民营企业等投放，另一方面 1 月是银行信贷投放大月，早投放早受益。结构来看： 1）新增居民贷款 9898 亿，同比多增 882 亿，在短期居民贷款同比略少增的情况下，增量主要是中长期居民贷款（同比多增 1059 亿）。 2）非金融企业贷款新增2.58 万亿，同比多增 8000 亿，其中短期和中长期贷款分别新增 5919 亿、 1.4 万亿，分别同比多增 2169 亿、 700 亿，企业贷款投放延续改善，其中中长期贷款首次从 2018年 8 月以来实现同比多增； 3）贷款增量仍然主要由票据贡献， 1 月新增票据投放 5160亿，同比多增 4813 亿，增幅基本与去年 1 月持平，为近 12 月新高。 4）1 月非银金融机构贷款减少 3386 亿，同比多减 5248 亿。整体来看，继 12 月企业贷款结构出现边际改善的迹象后 1 月企业贷款投放结构延续改善，虽然票据仍然保持高增，但企业短期和中长期贷款均实现同比多增。

1 月社融增速触底回升，表外融资转负为正，债融放量多增

1 月新增社融 4.64 万亿，同环比分别多增 1.56 万亿、 3.05 万亿，可比口径下余额增速触底回升，同比续降 2.3pct，但环比回升 0.6pct 至 10.4%，重回双位数增速。结构来看： 1）表外非标融资为 18 年 3 月以来首次正增，委贷+信托+未贴现票据总规模表外新增 3432 亿元，同环比分别多增 2254 亿、 5128 亿，在委托贷款和信托贷款基本持平 18 年同期的情况下，未贴现承兑汇票新增 3786 亿，同比多增 2348.65 亿，延续12 月同比多增趋势但增幅大幅提升。 2）股票融资环比略有提升，但弱于 18 年同期，而企业债在政策鼓励下持续回暖，净融资 4990 亿，是 16 年 4 月以来单月最高融资额，同环比分别多增 3768 亿、 1233 亿。 3）对实体经济发放的人民币贷款新增 3.57 万亿，同比多增 8818 亿。 4）1 月地方政府专项债新增 1088 亿（18 年 1 月融资额为 0）。总体而言，信贷放量和债融强劲叠加非标逆转正增共同推动社融增速回升

1 月存款增速下行， M1M2 剪刀差负向继续走阔

1 月人民币存款增加 3.27 万亿，同比少增 5815 亿，人民币存款增速为 7.6%，继续回落，环同比分别下降 0.6 个和 2.9 个百分点。具体来看，受今年节日提前影响增量主要来自居民部门， 1 月居民存款新增 3.86万亿，同比多增约 3 万亿；企业存款继续流失， 1 月负增 3911 亿，同比多减 4132 亿。 1 月财政存款增加5337 亿，非银机构存款减少 5079 亿，同比分别多减 4472 亿、 2.5 万亿。

1 月 M1 增速再创新低， M2 增速环比延续回升。 1 月 M1 增速 0.4%，分别较上月末和 18 年同期低 1.1 和14.6 个百分点； M2 增速 8.4%，环比延续回升 0.3 个百分点， 比上年同期低 0.2 个百分点，剪刀差负向继续走扩。

投资建议：

1 月社融增速触底回升再回双位增速，新增规模超出市场预期，主要是年初贷款和企业债融放量叠加表外非标实现正增共同提振社融。信贷结构来看，继 12 月企业贷款出现改善迹象后， 1 月企业的短期和中长期贷款投放均延续实现同比多增，结构的改善或源于政策持续引导的落地，同时一系列稳经济政策下引发部分结构性的需求。受春节因素影响， M1 增速创历史新低，剪刀差进一步负向走阔。目前板块 PB 有所修复对应 18 年 0.85 倍左右，我们维持之前的观点，短期板块估值有望延续企稳回升，后续仍看经济情况，继续推荐招行、宁波、常熟、中信、上海、农行。