我国品牌服饰行业现状总结：长期空间大，短期受到消费疲软影响

长期来看，我国服饰行业发展空间大，较发达国家在人均消费水平、集中度等方面仍存在较大提升空间；中短期来看，品牌服饰受到多个正负向因素交织影响：1）行业调整到位在17H1现复苏，前期粗放发展积累的库存积压、终端价格虚高、渠道变迁三大影响逐步得到消化和缓解，行业步入调整期结束后的良性增长阶段，经营质量和效率提升，盈利能力和存货周转能力持续好转。2）经济下行压力下总体零售自18Q2以来持续疲软，影响品牌服饰需求、制约行业复苏进程中的斜率，18Q2以来行业收入增速持续放缓。3）17Q4——18Q1冷冬+春节较晚带来一次性高基数，18Q4入冬时间较晚不利于冬装销售。

美国十二年：经济起落下服装细分品类及其格局如何变化？

虽然中美服装行业发展阶段不同，但各细分品类消费特征具备共通性。观察美国2006——2017年各细分品类及其竞争格局的变化发现：

1）运动服饰、童装、内衣品类具备长期的高景气度，使其在经济下行周期中有相对较好的抗风险能力（如08——09年金融危机中相比于其他品类的收入增速下滑、运动服饰和童装代表公司收入仍可保持增长）；行业集中度长期持续提升，龙头表现突出。

2）大众服饰应对经济下行周期具有调整快、恢复快的特征，在初始冲击消化后，经济悲观的充分预期下消费者对性价比的偏好上升可能促大众服饰品类率先回暖、结构性获益，拉长看该品类在不同经济周期中增速的波动性最小。格局上大众服饰美国本土市场竞争激烈，主要面临运动服饰品牌的份额侵占，国外龙头并未在美国市场占到便宜，本土品牌具备一定先发优势（尤其是男装领域）。

3）高端服饰受经济周期影响较大，同时个体差异较大致行业增长波动性强、更应注重个体公司的素质，存在逆势成长的案例。美国经验显示部分本土高端服饰公司激进扩张致外延和内生增长波动较大，高端定位的公司应更加注重同店增长的稳定性和拓店的合理性。

纺织制造行业回顾与展望：短期关注棉价及汇率机会

纺织制造长期产能向海外转移为大势所趋，行业集中度加速提升有望催生产业链条上议价能力较强的优质供应链龙头公司出现。短期关注棉花供需格局变化带来的棉价上行周期机会、但新棉丰产和下游需求疲弱将推后棉价上行时间节点，以及中美贸易摩擦进展和汇率走向。

投资建议

品牌服饰行业：短期基本面存压力，可适当配置低估值、高股息率的防御性品种（海澜之家、九牧王、地素时尚等）；中期借鉴美国经验，建议关注高景气赛道的龙头（童装森马服饰、运动服饰安踏体育等）、性价比定位龙头（海澜之家、森马服饰、太平鸟、南极电商、开润股份等），以及高端服饰中内生增长优秀、长期发展战略明晰的标的（歌力思、比音勒芬等）。

纺织制造行业：综合行业地位、产能扩张情况、棉价上行及贬值受益情况、股息率，建议关注鲁泰A、华孚时尚、百隆东方、新野纺织等。