重点：武器装备目录调整在即，增值税减免规则、行业格局将变化

中证报12月20日报道，有关部门正在对武器装备科研生产许可目录进行调整，许可范围将缩小。由于许可目录和军工产品免税直接挂钩，该政策发布后将对军工配套企业产生较大影响。不过，有关部门正在考虑制定配套支持政策。比如，企业进行带税采购，通过销项进项税额抵扣，减轻税收对企业盈利影响。

我们认为：本次武器装备目录的调整，主要目的是响应2017年12月国务院、2018年两次中央军民融合委员会会议中放开准入门槛、清理法规障碍的推进举措。此外2015年的目录调整已出现趋势，即缩减武器装备专用原材料许可、取消部分对武器装备作战性能响不大的一般分系统和配套产品许可、向通用专用领域归类。我们预计，本次目录调整思路将继续延续2015年思路，对归为通用专业领域的分系统和配套、原材料清出目录，目录或只留下系统级和对性能影响较大\高度涉密的分系统。

总体影响：

1、格局变化：本次调整最重要的是通过减少目录项引入军工的市场化竞争，清楚门槛引入民企参与军民融合，基础产品竞争将加剧。

2、财务领域，我们认为影响分析不应只看国防科工局的目录调整，军工免税流程是牵扯多部门的系统性流程，包括解放军、国务院、国防科工局、财政部等，我们认为目录调整将伴随其他部委配套政策的系统性调整，包括定价机制改革可能出现的含税采购将实现大部分对冲目录调整对免税的影响。价格\成本传导：影响利润总额幅度目前因配套文件未出台无法确定，粗略计算为毛利率*17%（军品增值税率）不合理，应考虑成本传导能力。

1、若为具备深度配套经验、具备技术壁垒，以小批量、定制化为主的配套、原材料企业，将具备成本传导能力，核心军工配套企业影响将较弱。

2、主机厂具备高议价权，对甲方的上游成本传导后的溢价能力较强，且依然享受免税政策。

3、基础配套、原材料部分，将面临民营企业的成本竞争，核心企业通过向集成化延伸持续具备毛利率缓冲垫，边缘配套企业将受到影响。

投资建议：

本次影响后，高景气周期基本面投资主线：

目录减少对板块具备短期情绪压制，消息理解偏差将造成部分市场参与者对配套政策出台具备预期差，因此投资逻辑建议为对受本次目录影响微弱的核心配套企业的低位进行关注【中航机电、航天电器、中航光电（与电子联合覆盖）】、及基本不受本次目录调整影响但被板块下调影响的主机厂、对抗\密码类企业低位进行关注【中航沈飞、中直股份、航天发展、内蒙一机、航发动力】。

政企政资分离后-资产证券化将进入高峰：

2018年12月中央经济工作会议，推进国企改革的政企、政资分离，设立国有资本投资公司试点、国有企业运营公司试点工作。放权后将推动军工国企资本运作的加速，此外任务节点临近，缺口较大，院所改制超预期进入多轨并行阶段、公司制资产注入亦进入快轨。【中航电子（关注）、航天电子】

民参军准入放开机遇：航锦科技、金信诺、和而泰。