核心观点

处于高速增长期，大型厨电持续看好：厨电行业长期来看具备较大增长空间。传统大型厨电油烟机、燃气灶家庭渗透率仍未饱和，相比已经进入成熟期的白电行业，厨房电器正处于成长期并将保持相当一段时间。大型厨房电器市场虽然不是家电规模最大，或者增长最快的市场。但从市场规模、增长潜力、集中度提升三个角度看，大型厨房电器市场是一个具有吸引力的市场。从保有量来看，2016年城镇油烟机保有量72台/百户，农村18台/百户，28%的城镇家庭没有安装油烟机。随着城镇化率不断提高，未来油烟机、燃气灶会成为必需品，达到每户一台的保有量水平。2016年中国油烟机出货量2,223万台，预计未来油烟机市场规模在4,000万台以上，市场规模超过2000亿元。同时大型厨电行业新兴品类增长迅速，集成灶、洗碗机等处于市场导入期，我们相信大型厨电行业在未来一段时间之内，将会替代白电市场，成为中国家电市场最主要的增长驱动力。

烟灶消竞争有所加剧，集中度逐年提高：厨电行业短期内因受地产后周期以及宏观经济影响，大型厨电市场2018年表现较为一般。据奥维云网（AVC）全渠道推总大数据显示，厨电（烟灶消）的销售规模自2006年的225亿元到2017年的689亿元，每年均呈现出不同幅度的涨幅，稳定发展，自2016年开始陆续实施最严限购令以来，厨电行业影响颇深，2018年1-9月销售额为465亿元，同比下降了4.2%，使厨电行业面临整体“失速”危机。但与18年大型厨电整体销量下滑相对应的是厨电品牌集中度进一步提升，2017年油烟机线下零售额前十品牌占比85.1%，今年一季度达到86.4%，增长1.3pct。主要品牌方面，老板和方太共占近50%的市场份额，行业龙头地位十分稳固，华帝股份市场表现稳定，美的、海尔与苏泊尔等品牌也在积极抢占市场份额。

新品市场导入加速，看好行业未来增长：除了传统烟灶消大型厨电之外，我们也要看到将三者结合的新品种集成灶近年来出现市场爆发，与传统燃气灶相比，集成灶拥有抽油烟效果相对较好，同时将吸油烟机、燃气灶、消毒柜融为一体，节省厨房空间，造型美观，各部分拆卸简单，易于清洁维护等优势。集成灶近年来销售额节节攀升，2016年销售额已超过30亿元，据中怡康数据预测，2018年集成灶零售额预计同比增长43.9%。除了集成灶之外，洗碗机与诸多嵌入式产品是另外需要关注的新兴品类。消费升级与80、90后逐渐成家立业带来的消费能力上升，使得改善生活质量的厨电市场迅猛增长。符合“懒人经济”的洗碗机普及加速，2016年洗碗机市场销量19.8亿元，2017年即达到43.7亿元，增速近130%。相关新兴品类值得持续关注。

投资建议：大型厨电行业具有较高的地产相关性，我们预计大型厨电19年相比18年销量将有所回暖，但短期之内影响仍未消除。主要龙头企业近年来大力进行渠道下沉，今后一段时间大型厨电主要竞争焦点将在三四线城市，厨电龙头企业以及部分传统家电企业值得关注，推荐标的老板电器、华帝股份、青岛海尔。集成灶行业当前正处于快速增长的增量市场当中，由于其体量仍然较小以及新增销量主要来自三四线城市等原因，受地产周期影响较小，行业增长的主要驱动因素来自于渗透率的提升，提升空间巨大，值得关注，推荐集成灶龙头标的浙江美大。