铝土矿：国产矿高价维稳，进口矿预期增加。 国内方面，本周山西、河南两地的环保政策有所松动， 铝土矿供应量略有增加，但因下游氧化铝厂采暖季实际停产较少，备货刚需较大，以及公路运输整顿，铝土矿价格维持高位。贵州地区，环保组据悉将于 12 月 5 日撤离，后市铝土矿供应量或有所回升。 阿拉丁数据显示，本周山西地区铝含量 58%-60%、铝硅比 4.0-5.0 的铝土矿主流价格微涨至 390-530 元/吨裸价到厂，河南地区该品味铝土矿主流价格微涨至 380-540 元/吨裸价到厂，两地个别报价高达 550 元/吨；贵州地区铝含量 60%、 铝硅比 5.5-6.0 的铝土矿主流价格保持 270-320 元/吨裸价到厂。进口矿方面， 海关数据显示 10 月份中国铝土矿进口量约 612 万吨，环比减少 11.3%，价格微幅上涨。 国际方面， 淄博润迪铝业获几内亚两处铝土矿特许采矿权； 赢联盟将继续扩产并建设几内亚最大氧化铝厂；AMC 与百色百矿洽谈几内亚铝土矿项目合作事宜。 预计 2019 年从几内亚进口的铝土矿数量将持续增加。 我们认为，短期内在冬季备货需求的支撑下，铝土矿价格有望维持高位，但随着我国矿山开工率回升，进口矿供应量进一步加大，铝土矿价格将逐渐触顶。

氧化铝：刚需成交为主，价格显著下行。 国内方面，在刚需的驱动下氧化铝市场成交量有所增加， 但报价不断探底。 本周五阿拉丁北方综合价格 3060-3120 元/吨，周均价环比下跌 2.5%；国产现货加权价格 3087.4 元/吨，周均价环比下降 1.5%。 近五个工作日，以山西为主的地区销货成交价集中在 3040-3100 元/吨，价格差异主要源于企业规模、采购主体以及运输距离的不同。 供给方面，本周山东地区采暖季限产政策消息传出，多家氧化铝企业将限产 10%。 据百川统计，目前全国氧化铝开工产能 7672 万吨。截至 11月 5 日，主产区、主要场站即时存货总量为 202.2 万吨。 需求方面， 铝价持续低迷导致电解铝企业量化减产成为趋势。国际方面， 澳大利亚氧化铝 FOB基准价格降至 415 美元/吨，在国际价格低迷的影响下， 11 月无出口订单。 我们认为，短期内需求端仍将是主导氧化铝价格的主要因素，随着电解铝厂大规模减停产，氧化铝市场仍将处于低迷状态。

预焙阳极：原材料价格下行，济南安全整顿预期升级。 国内方面，本周预焙阳极主流成交价持稳。 Wind 数据显示，本周华东、华中、西南和西北地区预焙阳极含税市场价分别维持 3675 元/吨、 3660 元/吨、 4000 元/吨和 4100 元/吨。 供给方面， 因采暖季受豁免企业多、新建产能陆续投产，市场供应面充足。分地区来看， 本周山东滨州发布错峰生产方案，涉及三家阳极企业 90 万吨年产能； 其他地区达超低排放标准可不予限产； 济南地区汇丰炭素厂 12 日发生燃爆事故，当地炭素企业将面临停产停业整顿。因济南市辖区炭素产能占全国总产能的 10.7%，本次安全整顿有望刺激炭素价格上行。河南地区，巩义和荥阳因重污染天气影响实行分流停产，第一批停产开始于 11 月20 日，预计持续到 1 月 17 日。河北、湖北、江苏、西南地区企业目前生产正常，但环保压力较大。需求方面， 铝价持续走低导致企业亏损面继续扩大， 行业减产消息频出，利空阳极消费。成本方面，石油焦和煤沥青价格下行， 利空阳极价格。 我们认为，虽然目前阳极下游消费相对疲软，但济南市阳极产能规模庞大，如切实执行停产整顿，短期将推升预焙阳极价格上涨。

电解铝： 供需面双向收窄， 成本支撑瓦解。 国内方面，电解铝价格继续下降。 本周五长江有色市场平均价周度下降 230 元/吨至 13510元/吨。 供给方面， 本周山东滨州发布限产消息，但减产量有限，对市场影响较小。 根据亚洲金属网测算，受采暖季环保政策影响，中国电解铝产量或将减少约 8 万吨。 需求方面，下游消费明显走弱，出口订单因贸易战加剧而萎缩。 库存方面，因 11 月青海、甘肃、山东、河南地区出现减产，以及低价时华南地区春节备货稍有起色，本周铝锭显性库存继续下降。 根据百川统计，截至 11 月 29 日，铝锭十二地库存 132.03 万吨，较 11 月 15 日减少 1.94 万吨。 但因新疆地区到货趋于正常，巩义地区库存有所回升。成本方面，氧化铝及煤价预期下滑，氟化铝虽价格上调但用量过少， 根据阿拉丁测算，近期电解铝成本下降空间约为 200-500 元/吨。 我们认为， 因成本支撑瓦解，短期铝价难有起色，但在持续亏损减产、 库存下滑， 资金紧张供应弹性缺失的情况下， 铝价正在底部蓄势以备东风。