重点领域分析：

动力煤：政策托底，日耗回升，价格止跌企稳。本周煤价止跌反弹，周环比上涨 4 元/吨，报收 629 元/吨。产地方面，主产地动力煤需求转差，煤价承压下行，煤矿库存增加。 陕西榆林、榆阳地区多数煤矿表示当前矿上拉运车辆较少，销售承压，且受环保检查不能堆煤影响，普遍采取降价促销方式，降幅在 10-20 元/吨。山西地区受环保检查影响，多数洗煤厂禁止堆煤，从而减少采购，持续对坑口销售造成压力。内蒙鄂尔多斯地区受港口及电厂需求疲软影响，销售情况仍无好转，再次下调煤价 10-20 元/吨。 港口方面，贸易商挺价意愿明显，港口煤价止跌企稳。 受进口煤配额收紧和港口价格倒挂影响，贸易商挺价情绪滋生，港口市场趋稳。本周港口询盘略有增加，但实际成交情况一般，买卖双方暂未达成一致。库存方面，截止 23日，环渤海港口库存合计 2294 万吨，环比增加 23 万吨。 下游方面，伴随气温下降，居民取暖用电增加，六大电日耗回升至 55 万吨左右，但同比去年仍有 20%左右降幅。 目前电厂库存仍维持在 1700 万吨以上，可用天数高达 32 天，仅以长协煤的刚性采购即可满足日常需求，对港口现货的采购积极性依旧较低。 整体来看，尽管近期进口煤额度收紧的消息有助于恢复市场情绪，但目前各环节库存均处于历史绝对高位，且日耗未见明显改善， 后期煤价缺乏走高动力。我们预计截至年底前，动力煤市场仍将维持较为宽松局面，煤价存在下行压力，或以震荡缓跌为主，后续需时刻关注日耗和库存去化情况。

焦炭：高位拐点显现，首轮提降陆续落地。正如我们所料，本周全国多数钢厂对焦炭采购价陆续开启第一轮提降 100 元/吨，目前已基本落实；河北邯郸、唐山地区部分钢厂开启第二轮提降 100 元/吨。 本周受华北地区环保压力减小，城市供暖、供气任务开展影响，焦企产能利用率基本持平。据Mysteel统计，230家独立焦企样本产能利用率下降0.01个百分点至74.55%，焦炭库存增加 8.7 万吨至 54.9 万吨。焦企方面，目前发运状况依旧良好，除部分贸易商库存小幅上升外，多数焦企库存仍处低位，由于目前焦企盈利状况良好，对首轮提降心态较好。钢厂方面，受钢材价格大幅下跌，利润大幅收缩影响，钢厂对打压原料价格意向强烈。 整体来看，在钢材市场行情低迷，利润受损的情况下，弱势将逐渐向上游焦炭市场传导，我们预计第二轮提降势在必行，短期内焦炭市场仍将偏弱运行。

炼焦煤： 后期持稳运行。本周京唐港主焦煤报收 1870 元/吨，周环比上涨 40 元/吨。 目前山西地区部分煤矿受查超和井下断层影响，供应持续偏紧，且临近年底，矿方多以保安全为主，供应偏紧情况短期难以恢复。而下游焦企生产负荷仍处高位，目前对焦煤采购依然积极，但受焦炭市场价格下跌影响，后期焦煤需求面临下滑风险。 整体来看，在炼焦煤供应端偏紧情况短期难以缓解的情况下，价格下行难度较大，预计短期内炼焦煤现货市场将持稳运行。

投资策略及组合： 上周我们的投资组合累计绝对收益为-7.02%，跑输中信煤炭指数 1.86%。本周投资组合维持不变，仓位配置方面，陕西煤业、金能科技、潞安环能、天地科技、昊华能源各配置 20%。