2018年四季度保持平稳,2019年乐观展望。我们在10月30日于香港举办中国/香港科技企业投资日,公司包括镜头、外壳、显示屏、OEM、连接器及品牌公司在内的13家A/H科技上市公司。大部份公司预期2018年四季度需求将环比保持平稳,2019年同比小幅上升。管理层大多认同2018年下半年的产品升级慢于预期,但相信2019年上半年将加快升级,主要由于:1)智能手机零售价格上扬趋势明显,2018年升幅或介于10-20%;2)内存价格下滑,缓解材料成本压力;3)部分高端零部件(如三摄/3D感应/玻璃背盖等)良率改善。管理层也对全球经济下行、中美贸易争端,以及新兴国家货币波动的影响表示担忧。投资者对2019年的展望保持谨慎乐观的态度,对并购整合及非智能手机业务更为关注,如车载应用/物联网/智能家居等。

加速进入苹果/三星产业链,缓解OPPO/vivo疲软销量影响:鉴于OPPO/Vivo在2018年放缓以及在2019年更为严峻的展望,多数零部件供应商加快进一步扩大对苹果/三星的供应份额;其中,1)舜宇光学为三星提供摄像头模组和镜头;2)欧菲科技为苹果提供摄像头模组/3D感应接收传感器;3)比亚迪电子为苹果的手表/无线耳机/手提电脑提供外观件;4)通达为三星智能手机提供塑胶背盖;5)长盈精密为苹果手提电脑和三星智能手机提供金属外观件。

聚焦欧菲科技收购富士胶片(Fujifilm)及多摄趋势,外观件行业集中度提高:欧菲科技预计其2019年的手机镜头产能有望从现有的10kk/月提升至30-50kk万/月,主要受益于:1)富士胶片具有多项4P/5P/6P相关专利;2)内部需求旺盛(逾60kk/月)。同时,收购富士天津(现产能约为8kk/月)有助于公司在车载镜头领域全面布局,并直接为车场Tier1供应商出货。舜宇光学认为:1)富士天津的车载镜头相关专利制造技术及产能与其存在较大差距;2)车载镜头的认证周期较长;3)富士胶片在手机镜头方面量产经验尚浅。另,比亚迪电子/长盈精密/通达集团预期将受益于销量增长及行业整合加速,同时也积极探索非智能手机的业务,如车载应用、平板电脑、手提电脑及3C配件。

建议关注非智能手机及订单份额上升的行业领导者。虽然市场对2018年的利润率受压、升级减慢/需求放缓及外汇受阻等因素已经有所反映,但我们对科技板块估值中枢下移和未来的贸易争端仍然审慎。我们相信市场份额增持者和非智能手机公司可享有更高增长(如车载应用、手机游戏、物联网/智能家居等),投资者可关注:鸿腾精密(6088HK)的物联网/智能家居业务,比亚迪电子(285HK)的苹果/三星市场份额进一步扩大,东江集团(2283HK)的车载应用/智能家居业务,以及雷蛇(1337HK)的手机游戏/支付业务。