上市银行3季报显示，行业基本面稳健回升，资负结构调整压力逐步消退，息差小幅改善，资产质量整体平稳。结构上，受益政策宽松，部分中小银行的经营情况转好。经过前期调整，目前银行板块估值对应18年0.89xPB，目前估值对应隐含不良率近12%，主要反映了市场对于经济预期及银行资产质量的悲观预期。展望四季度，我们认为强监管与稳增长的再平衡将引导经济预期修复，实体流动性供需矛盾将得到缓释。当前板块整体估值安全边际较高，短期在监管政策的边际宽松下，配置吸引力提升。个股方面，我们推荐边际改善明显的上海和光大，以及基本面保持稳健的大行和招行。

支撑评级的要点

上市银行18年三季报披露完毕，以26家银行为口径（剔除新上市的长沙、郑州银行），合计实现归属于母公司净利润同比增长6.9%。其中净利息收入同比增长6.9%，手续费及佣金收入同比增长2.1%，拨备前利润同比增长9.3%。个体来看，老16家上市银行中，增速较快的是宁波银行（21.1%YoY）、南京银行（15.4%YoY）和招商银行（14.6%YoY）。

业绩拆分：收入端正贡献度扩大，拨备计提力度提升。从净利润增速驱动各要素分解来看，规模增速贡献净利润增长4.4个百分点，依然是最主要正贡献因子。息差前三季度贡献0个百分点，主要因部分银行18年会计准则调整影响，从整体营收贡献度来看，前三季度9个百分点的正贡献较上半年提升1.3个百分点，反映了息差改善和手续费收入小幅回暖。另外随着3季度拨备计提力度的加大，拨备计提负贡献利润增长5.6个百分点。

息差：头部银行稳定，中小行明显回升。按期初期末口径测算，上市银行18年3季度单季净息差环比2季度提升6BP。结构上，17年受金融监管趋严以及金融市场利率快速上升的影响，息差大幅收窄的股份行改善更为明显，环比上升10BP，主要得益于自身结构调整逐步到位以及18年资金面的持续宽松，符合我们判断。相比之下，以大行和招行为代表的头部银行息差3季度整体保持稳定，日均口径基本持平于2季度。展望4季度，行业息差将维持整体平稳，大行息差存在边际下行压力，部分中小银行息差有望小幅扩大。

规模：规模增速筑底，资负结构持续向存贷倾斜。从3季度来看，行业规模增速步入底部区间，18年3季度末银行业整体规模同比增速较2季度小幅下行0.1个百分点至7.0%，其中大行增速有所回升，3季度较半年末提升1.1个百分点至1.1%，股份行/城商行/农商行分别下行0.8/0.3/0.4个百分点。展望18年4季度，在银行表内加大信贷投放力度，而表外业务监管要求适度放宽的背景下，行业规模增速有望企稳回升，我们预计下半年行业整体规模增速将回升至8%左右。

资产质量：整体延续改善趋势，关注潜在压力。上市银行18年3季度不良率环比下行2BP至1.53%，整体延续改善趋势，不过需要注意的是，3季度不良生成率较去年同期有所抬升，我们测算上市银行18年3季度单季年化不良生成率为0.94%，环比下降5BP，同比提升12BP。我们认为不良生成同比上行一定程度仍与部分银行提升不良认定审慎度有关，但考虑到大行不良生成率也出现连续两个季度的回升，叠加3季度以来宏观经济下行压力增大，未来潜在压力值得关注。