本周观点更新:政策尚未落地,但估值已具有吸引力

上周受大盘波动影响,医药行业也波动非常剧烈,截止10月18日(上周四)医药行业指数已较年初下跌26.44%,跌幅甚至已经超过沪深300指数,剔除次新股(2017年10月之前)影响,已有超过60%的医药个股对比年初跌幅超过30%。行业估值方面,2018年动态PE(整体法)最低已到25X。我们也在前期周报中提出回顾近几年来医药估值变化,2012年行业受大盘以及安徽模式影响,当年动态PE最低为26X,为8年来最低,当前估值已低于历史最低估值。上周五,受大盘反弹带动,医药板块也伴随反弹,但医药行业指数一周涨幅为-5.23%,跑输沪深300指数4.16个百分点。

对比2018年2季度医药板块的强势表现,当前行业涨幅优势已显著缩小,除了受到估值溢价的压力影响之外,行业政策和药品质量安全事件也是导致板块下跌的重要因素。行业政策方面,从国家医保局设立开始,带量采购被重点推广,目前7+4个城市带量采购试点正在推进中,我们预计2019年3月首批带量采购结果将落地。同时,我们也注意到,武汉等非试点城市也在探索新的带量采购模式。在上海带量模式的三批试点中,我们已经看到真正有效的带量采购对仿制药定价机制和销售模式的影响,在11个试点城市试点落地之前,市场仍在担忧其实际影响和冲击。

对比以往的招标模式,从上海带量采购模式的探索可以预见未来招标的变化,在与制药企业价格谈判中,具有更强的议价动力(医保为主,控费为目的),具有更强的议价能力(跨区域,以量换价格),具有更强议价基础(仿制药一致性评价结果),从11个城市试点开始,品种数量和试点范围都将逐步扩大,我们认为2019年将是药品招标时代的新的开端。同时,我们需要强调,药品招标模式转变并非一日之功,依然需要平衡医生、患者、医保等多方利益,更需要保障医疗体系的正常运行,新的招标模式从试点探索到修正调整,到大范围推行,需要更长时间,这为国内制药企业适应新模式,调整战略留有时间窗口。短期来看,我们预计第一批带量采购的整体降价幅度有限,而仿制药的进口替代进程大幅加快,对部分中标的企业将非常有利。

经过3个月多月的调整,医药行业溢价率已经显著下降。虽然带量采购等政策尚未明朗,但短期影响更趋乐观,从业绩来看,统计三季度业绩预告,稳定增长依然是医药上市的主基调,环比2季度,增速继续稳定。相对其他行业,医药行业的成长依然更为确定。站在当前的估值位置,对于医药板块的配置,我们认为已经具备一定的性价比优势,是中长期布局的重要时机,维持行业推荐评级。

自6月份以来,医药个股调整的幅度也是相差巨大,伴随指数企稳,也是发掘医药超跌个股价值的最佳时机,自6月至今,跌幅超过40%的医药上市公司近百家。从政策和行业前景考虑,对这些公司进行筛选,我们依然能找到一些符合未来医改政策方向的上市公司,对于短期因为估值或者短期事件而被错杀的公司,未来存在逐步修复的机会,建议重点关注美年健康、海辰药业、透景生命和广誉远等。从中长期角度,我们建议偏向不受药品采购影响的高景气的细分领域,例如以自费用药为主的脱敏治疗、血液制品和二类疫苗等。建议重点关注华兰生物、我武生物、安科生物等。