行业整体业务收入增速略有下滑。9月,全国快递业务收入531.1亿元,同增18.5%,环比下滑2.4pcts,低于去年同期的24.4%。1~9月完成收入4246.3亿元,同增24%,略低于1-8月的24.8%,低于去年同期的26.7%。我们观察到此前快递业务量增速与收入增速之间的差距呈收窄趋势,但但近期有所扩大,源于8、9月单价同比跌幅扩大(-3.75%/-4.5%)。

量:9月增速环比回落1.6pcts;同城件和异地件增速环比略有下降;东部增速回落、西部增速明显加快。9月,快递业务量为44.8亿件/+24.1%,环比8月下滑1.6pcts。分业务类型看,异地/同城/国际件增速分别为+25.2%/+20.5%/+24.1%,环比变动-1.2pcts/-2.5pcts/-7pcts。分地区看,东/中/西部地区业务量增速分别为+18.5%/+35.5%/+68.8%,环比变动-3.8pcts/-1.3pcts/+23.6%。异地件增速有所回落或与基数扩大、网购规模增速逐步放缓有关。1~8月实物商品网上零售额累计增速28.6%,较1~7月的29.1%小幅下降。

价:同比跌幅略有扩大(-4.5%),源于国际件单价大幅波动(-24%),关注旺季提价后续价格表现。9月快递平均单价为11.86元/-4.5%,跌幅环比较8月扩大0.7pcts。分业务类型看,异地件/同城件/国际件平均单价分别同比-3.58%/+3.03%/-24.1%。国际快递价格波动较大,致使单价跌幅扩大。此外,10月11日,中通官网发布《关于2018年旺季费用调整的通知》,中通第二次主动上调派费和中转费。此举与去年中通的提价措施相一致,提高派费意在缓解高派件比例网点的成本压力,保持终端网络的稳定性;提高中转费则可显著提升快递公司的收入。长期看,我们认为终端涨价是大势所趋,但仍需竞争格局的改善和消费者心理预期的适应双因素改善,往年“双十一”后,快递公司通常会将价格调回,此次旺季提价后续价格表现仍需观察。

集中度:1-9月集中度指数CR8为81.4%,同比上升3.2ppt,环比持平。申诉率水平不断降低,1~9月平均有效申诉率为2.8件/每百万件,低于去年平均的6.1件/每百万件。我们认为,目前行业龙头的业务量增速均超过行业平均水平,未来行业份额将进一步向一线企业集中。随行业集中度不断提升,即便淡季价格有一定向下压力,爆发全面价格战的概率也非常低。

投资建议

快递行业在Q4季度取得超额收益的概率较高,或源自投资者对Q4业务量的高预期和事件驱动的催化剂效应。目前行业平均滚动市盈率22倍,已经跌至估值低位。短期“双十一”旺季行情有望成为行情催化剂,明年行业有望保持25%以上增速,且长期市场份额明显提升、全网运营效率高的快递公司将获得更大发展空间。推荐综合物流业务发展顺利,具备高客户忠诚度的顺丰控股、兼具管理优势与成本优势的中通快递以及产能投资提速转化为业务量增速和市场份额回升的申通快递。