业绩符合预期,基建业务快速增长

公司2018年上半年完成营收5889亿,同比增长12.1%;实现归母净利润191亿,同比增长6.1%,主要是受少数股东损益及所得税影响。公司主营业务房建工程稳健向好,营收3750亿,同比增长14.1%,占比63%;基建业务营收1263亿,同比增长30.2%,占比22%,基建业务占比持续提升;房地产营收834亿元,同比减少10%,占比14%,占比有所下降,地产业务盈利能力继续优化,贡献了47.1%的毛利润。

盈利能力稳健,费用率水平与去年持平

公司盈利能力稳健,2018年上半年净资产收益率为7.97%,继续保持行业领先水平;毛利率为10.5%,提升0.09pct;净利率为4.68%,下降0.17pct。期间费用率与去年同期持平,维持在3.01%。具体来看,管理费用率下降0.05pct至1.85%,财务费用率提升0.05pct至0.92%,销售费用率与去年同期持平。资产负债率比2017年提升0.82pct至78.78%,经营现金流受地产业务拿地等影响,比去年同期多流出29亿;运营能力有所改善,应收账款周转率提升20%。 Q2增速有所放缓 公司去年Q3、Q4和今年Q1、Q2分别完成营收2456亿、2832亿、2702亿、3188亿,分别同比增长22.5%、-2.2%、15.1%、9.8%;实现净利润77.4亿、71.6亿、81.5亿、109.9亿,分别同比增长-10.6%、40.3%、15%和0.4%。二季度增速有所放缓,随着政策的逐步宽松,公司下半年业绩增速有望回升。

股权激励加速业绩释放,带动估值回升

公司2018年上半年新签订单额1.21万亿,近三年CAGR达到16.1%。在手订单余额预计超4.2万亿,营收保障比达4倍,未来业绩有充分的保障。公司第三期限制性股票激励计划发布,激励范围较之前有所扩大,解锁条件略有宽松,有望调动骨干员工积极性,加速业绩释放。公司高成长的基建板块和高盈利能力的地产板块均被低估,随着业绩释放,估值有望提升。

盈利预测与投资建议:预计公司18/19/20年EPS为0.88/0.98/1.09元,对应PE为6.2/5.6/5.0倍,维持“买入”评级。