事件：

近日网传由于唐山市空气质量排名较差， 或于 9 月 1 日提前执行采暖季错峰生产， 钢铁企业限产比例不低于50%，其他工业企业扩大停产比例和范围。

在消息面刺激下黑色系期货大涨。 焦炭领涨，涨幅近 7%。焦煤、螺纹涨幅也居前，分别为 4.7%、 3.8%。 今日上证综指下挫 1.34%，钢铁板块仅下探 0.25%，跑赢上证综指 1.09%，韶钢松山、三钢闽光等个股涨幅居前。

观点：

1． 唐山延长限产期限进一步压减有效产能 750 万吨

《京津冀及周边地区 2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》已于近日发布，其中钢铁、焦化、铸造行业实施部分错峰生产。天津、石家庄、唐山、邯郸、邢台、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产 50%，其他城市限产比例不得低于 30%。 2017 年唐山年粗钢产能约 1.2 亿吨，年产量约 8800万吨。目前唐山的政策是本轮限产致 8 月 31 日，限产比例为 50%，采暖季限产时间应为 11 月 15 日——3 月 15日，作为重点城市限产比例为 50%。 如果限产期限提前至 9 月 1 日， 按非限产时段 80%产能利用率计算， 将进一步压减有效产能约 750 万吨， 影响日均粗钢产量约 10 万吨， 占同时段内全国粗钢产量约为 4%。

2.错峰生产可能向京津冀外重点区域扩大，汾渭地区环保督查致焦炭大涨

在污染防治被列为本届政府三大攻坚战之一的背景下，错峰生产或向京津冀以外地区扩大。 为攻坚大气污染防治，打赢蓝天保卫战，高排放产业限制区域不再仅仅限于京津冀及周边，长三角一市三省、汾渭平原等区域也将纳入， 涉及城市数量将从此前的 2+26 个，增加至 80 个。 今年江苏南京、常州相继出台了钢厂按 50%比例的限产限排措施，江西萍乡也采取了环保限产措施。 8 月 20 日开始环保督察组将对汾渭平原开展环保督查工作，市场预期独立焦化厂面临 30——50%（按产能利用率计）的限产。如果按 50%比例限产，将减少焦炭供应 547 万吨，日均减少产量 2.6 万吨， 占当期日均总产量的 2.2%；如果按 30%比例限产，影响为 0.1%。焦炭价格有持续上涨动力，或将进一步推高钢材价格。

3.下半年看好建筑和房地产， 用钢需求有韧性

我们认为下半年用钢需求有较好韧性，不排除边际向好的可能。 国家统计局公布的 1-7 月份固定资产投资同比仅增长 5.5%，大大低于市场预期。 受下半年出口因贸易战向上半年度挤压的影响，预计下半年的出口将出现明显下滑，同时消费端增长贡献将趋势性下滑，那么为了使国家经济增长不失速，下半年主要凭借固定资产投资，我们预期下半年固定资产投资将止跌回升，尤其是基建投资将有望重回两位数的增长。另外，由于 1-7 月份房企拿地积极，土地购置同比增长 11.3%，去杆杠下资金链趋紧导致房企加大周转力度，商品房新开工面积增速持续向上。我们认为下半年房地产新开工面积将维持较好的增长势头， 1-7 月份达到 14.4%，大大超过预期

4.供给预期收缩， 需求稳定向好， 长材价格仍有上涨空间

我们最早的观点就是钢铁行业贯穿全年的逻辑由两条主线：一是供给端，由于环保限产的持续影响，有效产能将大幅压减，而且由于与政绩挂钩，限产的力度只会更紧，容易超预期；二是需求端，由于房地产和基建互补，为经济增长托底，终端建筑用钢需求韧性较好。 供给大概率进一步收缩，而需求维持较好的韧性，甚至有边际改善的可能， 长材价格仍有上行的空间。 从目前的情况来看，比较符合我们的预判。股价将大概率伴随着钢价的上行进一步向上修复，仍存在投资机会。

结论：

我们认为下半年环保限产将进一步压减有限产能，而需求在“稳预期”、“稳投资”的背景下有较强韧性，甚至边际向好，钢价仍存有上行空间，股价将伴随钢价上行而进一步向上修复。 优先配置以长材为主要产品结构、业绩弹性较好、低估值的区域龙头三钢闽光、 韶钢松山、柳钢股份、华菱钢铁。