可再生能源:风光步入平价前夕,能源替代指日可待

国家配额制的出台为风电光伏装机容量提供下限保障,与发达国家相比我国风、光在发电总量中的低渗透率意味着风电、光伏在2020年前分别有76GW和超过96GW的潜在装机空间,2020-2040年间风电和光伏分别具备2000GW左右的发展空间。电网调峰和外送能力的增强也为风、光发展消除瓶颈,而目前无论是全球范围内还是国内,风电光伏度电成本均已接近火电上网电价,平价上网时代或提前到来。

风电:确定性行业增速下看好高弹性产业链龙头

技术端:风电行业中低速风机开发、高风速区域风机大型化、产品平台化设计、智能化技术、叶轮直径扩大、高塔架技术以及大数据应用成熟不仅促使风电度电成本降低,更将潜在市场从三北地区扩展到全国以及海上风电市场;需求端:风电项目盈利能力远高于其他新能源投资是运营商投资热情上升的最主要原因,投资主体多元化趋势加速也促进行业装机进度加快,同时非限电区域存量项目积压、“红六省”解禁以及分散式风电和海上风电兴起都为未来几年风电装机量提供保障,2018年5月国家能源局对新列入年度开发方案的项目实施竞争性配置的管理,也促进风电存量路条加快建设;供给端行业龙头效应明显,2018年未有明显的产能扩张。综合分析我们认为风电行业将会存在一个由需求带动产业链规模效应提升,局部供应链价格上涨最终全产业扩产收益的过程,全产业链自下而上看好龙头投资企业,重点关注金风科技、天顺风能。

光伏:政策加码制造端承压,看好下游运营龙头

530政策影响持续,由于需求总量被人为控制,制造端仍将持续供过于求,价格及利润率短期承压。下游运营及EPC将受益于成本下降。另外,考虑到第七批可再生能源补贴目录已下发,后续运营商现金流也将改善。同时,今年以来的限电持续改善也为运营商的盈利能力带来持续改善。建议重点关注太阳能,阳光电源,林洋能源。

新能源汽车:长期抓产业龙头,定位新高端需求

动力电池产业链:全产业链产能集体过剩,2018年将加速出清,龙头电池商将加速绑定下游,以市场份额为2018年主要考核KPI,同时看好高镍三元领先企业,包含但不限于高镍正极、高镍电解液行业优质标的,或存在超行业增速发展机会(类比17年孚能科技);驱动总成产业链:目前,主机厂已开始进行电机、电控研发,且规划未来逐渐自供,而在驱动总成集成化趋势下,第三方独立电机电控企业或凭借差异化驱动总成产品和成本优势依然存在较大机会。建议重点关注新宙邦,同时关注天赐材料、当升科技。

关键结论与投资建议

风电:在技术进步驱动下,需求端的爆发与供给端局部产能偏紧将会存在一个由需求带动产业链规模效应急升,局部细分市场价格上涨,最终全产业扩产收益的过程,因此我们建议的投资策略是全产业链自下而上看好龙头企业,重点关注低估值的制造+运营新秀:金风科技、天顺风能。

光伏:530政策影响持续,由于需求总量被人为控制,制造端仍将持续供过于求,价格及利润率短期承压。下游运营及EPC将受益于成本下降。另外,考虑到第七批可再生能源补贴目录已下发,后续运营商现金流也将改善。同时,今年以来的限电持续改善也为运营商的盈利能力带来持续改善。建议重点关注太阳能,阳光电源,林洋能源。

新能源汽车:“4+1”:a)关注新能源汽车向市场化、规模化方向发展带来的高端新需求:高镍三元+软包电池、高镍正极+电解液、乘用车高端零部件、动力电池回收及梯次利用市场机会;b)长线看好新能源汽车“三电”行业龙头,2018年市场份额为龙头核心关注指标,积极关注“三电”行业市场地位变化情况。建议重点关注新宙邦,同时关注天赐材料、当升科技。

核心假设或逻辑

风电:未来行业装机呈现稳步增长趋势,补贴及相关政策如预期推进。

光伏:产业链价格下降带来的下游收益率提升,后期政策会逐步缓和。

新能源汽车:未来几年国内和全球新能源汽车产量仍将维持快速增长势头。电池企业产能扩张进程按计划推进;乘用车发展呈现逐步高端化趋势。

与市场预期不同之处

我们认为,风电行业将会存在一个由需求带动产业链规模效应凸显、局部细分市场价格上涨最终全产业扩产收益的过程,由下而上关注产业链龙头。

我们认为,光伏行业受530政策影响,需求总量被人为控制导致制造端降价压力大,而运营端由于成本下降及三重弹性改善获得收益。

我们认为,新补贴政策落点在于积极推进中国新能源车市向高端化、大型化发展,在当前车市发展动能逐步转化的时间节点下,关注乘用车向高端化方向发展所带来的投资机会,建议关注高镍三元+软包电池、高镍正极+电解液、乘用车高端零部件、动力电池回收及梯次利用市场机会;同时看好“三电”行业产业链龙头,将在新一轮产业链洗牌中获得高于行业的发展增速。

股价变化的催化因素

第一,风电、光伏行业补贴及政策出现重大有利变化、装机量超预期;

第二,风电、光伏行业集中度提升,产业链龙头效应加剧;

第三,新能源汽车产销量数据大幅超预期;

第四,国产企业倚靠国内景气市场发展壮大,并打入全球新能源汽车产业链。

核心假设或逻辑的主要风险

第一,风电、光伏行业补贴和政策不达预期

第二,风电、光伏行业装机不及预期

第三,新能源汽车板块受政策影响较大,若补贴政策出现不利变化,行业或面临需求下滑的风险;

第四,双积分政策执行不及预期,CAFC、NEV积分转让不畅通;

第五,新能源车企中高端车型推出不顺利,市场认可度不及预期。