事件:根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据,2018年1-5月纳入统计的25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品105935台,同比+60.2%。

国内市场销量(统计范畴不含港澳台)98727台,同比+57.7%。出口销量7172台,同比+103.9%。2018年5月,共计销售各类挖掘机械产品19313台,同比+71.3%。

国内市场销量(统计范畴不含港澳台)17780台,同比+69.6%。出口销量1523台,同比+95.3%。

评论:

5月挖机销量超预期,大中挖销售继续放量。2018年5月,共计销售各类挖掘机械产品19313台,同比+71.3%,超市场预期。分产品:大、中挖销量增速远超小挖。2018年5月大挖(≥30t)销量2435台,同比+59.7%;中挖(20-30t)销量5012台,同比+90.3%;小挖(<20t)销量10333台,同比+63.3%;分地区:海外出口增速表现优于国内市场。2018年5月出口各类挖机1523台,同比+95.3%;国内挖机销量17780台,同比+69.6%。

开工即将进入淡季,维持2018年挖机销量16万台预期。1)下半年开工普遍低于上半年:

新工程开工是促进挖机更新与新机购置的重要因素,历史上看一般是上半年开工情况较好、挖机销量较高,夏季开始受南方高温、降雨等影响开工热度会有所降低。2)历史高点全年前高后低:在上一轮高点的2011与2012年,前5个月挖机销量全年占比分别为65.70%/60.84%。3)更新需求总体有限:我们测算得2018年挖机更新需求约16万台,且更新需求仍是当前市场的最主要需求,今年春季开工情况较好催化部分设备提前更新。结合历史高点前五个月销量占比情况与今年的更新需求情况判断,我们维持全年16万台左右的销量预判。

“一带一路”与全球经济复苏共驱出口,我们认为出口将是未来的重要看点。2018年5月挖机出口销量1523台,同比增长103.9%,继续超市场预期。1)“一带一路”加码海外扩张:2018Q1,我国企业对“一带一路”沿线国家合计完成营业额187.6亿美元,同比+30.4%。

2)2018年全球经济持续复苏,2018年2月OECD 综合领先指标为100.10点,连续10个月超过100点;IMF 上调2018/2019年全球经济增长预期至3.9%/3.9%,全球经济持续增长有望带动各地区基建建设,我国工程机械出口市场需求有望维持高增速。3)国内工程机械龙头企业海外布局进入收获期,2018年或成海外爆发元年。2017年,徐工机械实现海外营收33.09亿元(+19.24%),海外营收占比11.36%;三一重工实现海外营收116.18亿元(+25.11%),海外营收占比30.85%;恒立液压实现海外营收6.41亿元(+60.25%),海外营收占比23.05%。4)中美贸易摩擦发生积极的边际改善,我们认为对挖机出口的冲击非常有限。

国产核心零部件继续受益,液压件处于放量关键期。主机厂主动瘦身经营、国外巨头产能有限、工程机械销量高速增长推动国产工程机械零部件需求爆发。恒立液压在挖机油缸上已实现突破,中挖泵阀产销有望放量,2017年恒立液压挖机油缸销量27.41万套,同比+99%,估测市占率超过50%;艾迪精密后市场向前市场拓展,已在20t 级中挖泵阀领域实现了前市场突破,2017年艾迪精密主泵销量2.40万台,同比+35%。2018年国产零部件龙头企业在手订单充足,我们看好液压油缸与泵阀全年收益。

整机龙头利润释放弹性足,零部件厂商成长确定性高,继续看好艾迪精密、恒立液压、三一重工、徐工机械。规模效应有望有效摊销固定成本,参照上一轮周期向上时,行业龙头销售净利率仍有 2倍以上增长空间,预计龙头企业利润将超市场预期释放,看好2018年工程机械龙头标的利润表有效修复。我们重点推荐:艾迪精密(液压破碎锤龙头,国内液压件行业新秀,泵阀已实现主机厂批量供应,在手订单充足业绩成长确定性高)、恒立液压(国内工程机械核心零部件龙头,国内需求回暖、产品线拓展、全球渗透三足鼎立,业绩有望稳定、确定增长,我们认为公司将成长为具有全球竞争优势的油缸、泵阀生产企业)、三一重工(国产挖机龙头,继续受益于工程机械高更新需求,2018年利润有望继续超额释放;全球布局进入收获期,海外营收空间进一步打开)、徐工机械(吊机滞后于挖机持续受益于工程机械更新需求,净利润率弹性大;定增引入战略投资者,海外市场持续突破高)。