资管新规落地已数个交易日，和半年前征求意见稿出台时一度引发市场恐慌情绪不同，这次不论是债市还是股市，都没有产生多少冲击。

不过，有机构人士认为，不应低估资管新规的影响，表面上较原来征求意见稿有所放松，但实际带来的影响才刚刚开始。总的来说，资管新规大原则——“去杠杆、去刚兑、去通道”的监管态度在正式稿中得到了进一步的强化。

第一财经记者在采访中了解到，目前银行内部对于理财产品的估值、到期时间超过过渡期的存量理财产品的处置等细节问题尚不明确。一位接近监管人士对第一财经记者称，目前银行理财产品的存量那么大，如何解决存量这个“堰塞湖”才是难点，也是关键，监管机构已经要求金融机构向监管部门报分年处置计划。“目前发的只是指导意见，后续细则都得在过渡期内陆续推出。”

某国有大行资管部副总经理亦称，资管新规更多是框架性的制度安排，银保监会下一步将出台关于银行理财、保险资管以及新规过渡期期间的细则。

实际影响不容小觑

资管新规出台后的最近两个交易日，A股和H股市场的金融板块未跌反涨，债券市场方面总体保持稳定。海通策略认为，资管新规正式落地，相比征求意见稿的变化如过渡期延长、产品净值计价方法调整等，整体更温和，意在维持必要的流动性。“投资者对股市资金供求关系的担忧有望缓解”，并且“资管新规出台有助资金流入股市”。

不过，资管新规的改动绝不仅仅是上述放松的条款。从大的原则来看，资管新规的大原则也就是“去杠杆、去刚兑、去通道”的监管态度，在正式稿中有所强化。不仅如此，还有一些重要的条款较之征求意见稿有所收紧。

中金固收认为，资管新规落地，表面上规定较原来征求意见稿有所放松，但实际上资管新规带来的影响才刚刚开始。如对于非标的定义上就比原来更为严格，标准化债权的定义当中，第5条“在银行间市场、证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易”，比原来“金融监督管理部门批准的交易市场”要更为严格。

中金固收称，这也意味着银登中心和北金所挂牌的债权计划可能无法被认定为标准化债券而列入“非标”，这会使非标的体量进一步上升，加大金融机构处理非标资产的难度。

此外，这次资管新规也明确了银行理财投资债券类产品不可能采用摊余成本法，除非是期限匹配，在期限错配情况下是不可能用原来成本计价的方式投资债券的。“这也断了银行理财通过定开型产品绕开约束，依然采用成本计价或者摊余成本法投资债券的念想。”中金固收在报告中称。

中金固收还认为，市场对于资管新规会带来的影响存在低估或者显得偏乐观。虽然资管新规好像比原来征求意见稿宽松，但从我们与银行理财的沟通交流来看，已经针对资管新规规定开始努力转型的银行寥寥无几。换言之，银行理财都还没开始行动，也无从见得最终的冲击很小，因为冲击还没开始反映。

相关细则正在出台

按照要求，新规已经于5月2日正式落地实施。第一财经记者在采访中了解到，目前银行内部还在解读，其中部分条款讨论下来还有不同理解，如理财产品估值问题等。

根据资管新规要求，金融资产坚持公允价值计量原则，鼓励使用市值计量。某股份制商业银行资产管理部相关负责人对第一财经记者称，如果按照企业会计准则，公允价值不只包含市值估值。所以未来是否满足企业会计准则的前提下，还可以采用其他估值方式，银行内部正在进行讨论。

他认为，资管新规对于估值的描述比征求意见稿更加细致突出，征求意见稿相对比较笼统，征求意见稿当时表示将另外出台细则对估值进行明确，但此次资管新规落地后，则不再出台相关细则而是比照会计准则，目前银行正在和财务部门沟通学习各类资产的估值方法。

“新规相比原来的征求意见稿有所宽松，例如封闭式产品可以采用摊余成本法估值，这样可以承接做的较长期的非标资产。就估值而言，资管新规多了一些灵活性。以前市值估值法，有一些非标资产是没有市场价格的，摊余成本则可以较为平稳地的接续。”上述国有大行资管副总经理称。

其次，在非标资产的认定方面，虽然资管新规列了五个标准，但前述股份制商业银行资管负责人指出，银行理解还存在不一致的地方，有待银行理财主要监管部门银保监会后续是否出台细则，还是继续延用银保监会关于非标资产界定和报送规则要求。

此外，新规延长过渡期至2020年，但在新规发布之前，各家银行发的部分老的产品，其到期日在过渡期结束后，这些产品后续如何处理？金融机构与客户之间的合同，还受到合同法约束，不能随意终止合同等，诸如此类的问题将如何解决？

前述国有大行资管部副总经理对第一财经记者表示，老的预期收益型产品投资的项目期限比较长，一般都是非标资产。按照资管新规继续有效，资管新规允许其自然到期。但截止日如果超过2020年过渡期，什么产品对接目前监管不是很明确，如果是以净值型产品对接，可能有一定市值压力，有些不一定能对接。

“哪敢现在不让银行发产品？那该有多少企业和在建项目出现资金链断裂问题。”前述接近监管人士对第一财经记者称，目前银行理财产品的存量那么大，如何解决存量这个“堰塞湖”才是难点和关键，目前发的只是指导意见，后续细则都得在过渡期内陆续推出。

该监管人士强调，三年内存量规模必须逐年压降。具体办法是：自然到期一部分，回表一部分，按新规发一部分，比如发行三年的产品，但可以有预期收益率等，剩余的“尾巴”可以全部回表，三年过渡期结束，存量也就差不多了。他同时透露，监管机构已经要求金融机构向监管部门报分年处置计划。

针对上述问题，目前市场正期待有更进一步的针对过渡期的实施细则出台。

上述国有大行资产管理部副总经理指出，银保监会下一步会出关于银行理财、保险资管的具体细则。新规过渡期期间的细则，银保监会会出台相关细则。“资管新规更多是框架性的制度安排，银保监会对银行理财的监管细则将对新规进行更具体的解释，不会有大变动，都是按照一个体系下来。”

今年3月，原银监会创新部主任李文红在一个发布会上称，关于银行理财业务，银监会一直高度重视理财业务风险和监管问题，不断完善银行理财业务监管框架。一是持续推进制度建设，陆续发布实施了一系列监管规定，逐步形成理财业务监管框架。近期，根据资管新规的总体要求，银监会对现行监管规则进行了系统梳理，研究借鉴国内外监管实践，起草了银行理财业务监管办法，拟作为配套细则适时发布实施。

国家金融与发展实验室副主任曾刚对第一财经记者称，资管新规是原则性的规定，需要等银保监会的银行理财细则出台看。中金固收亦认为，最为重磅的资管新规落地之后，金融监管政策最密集出台的阶段应该已经告一段落。力度更大，范围更广，影响更为深远的监管政策继续出台的概率不高，未来出台的金融监管政策可能都是局部的修补，更多的在于过去系列政策的执行和落实。