套子里的周期：扁平化时代，钢铁配置思路的改变

以往，周期品的配置思路较为简单，复苏向繁荣的底部拐点前介入，而随着开工率提升对盈利的蚕食，行业再进入趋势下行阶段，整体表现较垂直化；本轮，钢铁行业存在新的变化：1、改革红利赋予的供给刚性，盈利稳健与持续性得以延展；2、经济周期扁平，进一步带来趋势弱化，所以机会应来自于波动。本文则从策略视角出发，自上而下分析钢铁股的配置思路。

周期扁平化的意义：经济阶段反复，风格切换常有

从经济周期的四个阶段视角，看钢铁配置。2016年前，周期波动显著，拐点易识别，“复苏-繁荣-滞胀-衰退”四阶段层次分明；2016年起，周期扁平化呈三大特征：1、量波动收敛，短期扰动致阶段反复；2、价替代量，可作阶段判断依据；3、“类复苏-类繁荣-类滞胀-类衰退”，四大阶段间仍按序演进，但进程常反复。落地至配置，过往四阶段明朗，复苏金融/繁荣周期/滞胀消费/衰退成长。钢铁置于周期中，窗口为繁荣初端。而今，阶段间反复致使风格常切换，这给予了板块在下行周期中额外的机会：1、类滞胀，“繁荣/滞胀”特征反复，风格于“消费/周期”间切换；2、类衰退，“滞胀/衰退”反复，风格于“成长/价值”间切换。一季度最大的变化在于，经济阶段自类滞胀渐入类衰退，而风格切换自“消费/钢铁”转向“成长/钢铁”。

板块配置信号：对立风格/相对收益+当下景气

2017年经济渐入类滞胀。对期间板块两轮超额收益（5月底与11月初）的启动情景进行复盘，提炼出钢铁占优的充分必要条件，即钢铁相较于对立风格性价比凸显+钢铁当下自身景气改善：1、超跌出性价比，钢铁股前期存在超跌，而同时主导/对立风格估值性价比不再，逐步向二三梯队外溢；2、基本面边际改善，届时钢铁自身景气出现阶段性好转。下行阶段，驱动往往来自三处，需求预期修复、供给推动或季节性改善。这个时点向后看，1、反弹窗口，相较2017年，随下行动能加强或有所收敛；2、反弹幅度，取决超跌而边际景气贡献有限；3、策略，易做左侧；4、拐点识别，由极限区域相互印证。落地至操作，除了常规行业数据跟踪，基于技术指标的板块强弱指数、相对指数等。

二季度节奏的判断：当下修复可期，中期边际谨慎

二季度，性价比角度，4月起板块持续置于弱势区域，相对收益(对比成长)修复需求强烈。景气角度，脉冲式+旺季需求主导行业景气，或延续至5月末。后随季节动能释缓，新一轮宏观压力或渐现，景气边际转弱概率增加。综上，短期板块修复行情乐观，中期基于景气拐点转向谨慎，持续性就后续修复速率而论。