川财月观点： 旺季姗姗来迟 后周期耐材板块业绩超预期

3 月份，整体周期类建材逐步从季节性累库中恢复，水泥、玻璃等行业 3 月下旬开始去库存。 从去库速度来看，今年旺季较往年有所推迟，但复苏力度尚可。高频成交显示需求总量较去年基本持平。旺季爆发叠加宏观情绪改善，周期品有望在 4 月份呈现补涨。

分子板块看， 周期行业之前出现小幅背离。水泥基于供应端集中度最高，去库存速度和涨价幅度表现最强。玻璃行业近期出现一些变化，短期行业利润将受到压制。现货方面， 前期玻璃现货连续 2 个月的上涨透支旺季涨幅，现货价格4 月初开始松动。上游原料纯碱在去库存完成后， 3 月底开启趋势性拉涨。成品高位受阻而原料止跌反弹，玻璃利润二季度或难以继续扩张。

耐材板块 2017 年业绩表现整体超预期，市场对耐材板块情绪有所改善。从个股业绩来看，濮耐股份 2017 年扭亏为盈，北京利尔利润同比增长 9.97%，鲁阳节能利润同比增长 34.15%。下游钢铁、化工等长期维持高盈利，上游耐材等后周期板块迎来产品量价齐升的良好格局。 建议关注相关标的： 海螺水泥（ 600585）、万年青（ 000789） 和鲁阳节能（ 002088）。

市场表现

3 月，沪深 300 指数月度跌 3.11%，行业指数微涨 1.09%。分子板块看， 消费类建材上涨 9.98%， 水泥、玻璃、耐材维持弱稳，管材板块下跌 4.59%。个股方面， 月涨幅前五的个股为太空板业、海南瑞泽、鲁阳节能、博闻科技和四川双马，涨幅分别为 27.01%、 25.45%、 19.54%、 19.02%和 17.19%。跌幅前五的个股为华塑股份、三圣股份、顾地科技、建研集团和旗滨集团，跌幅分别为 37.09%、 22.91%、 19.29%、 14.93%和 14.18%。

水泥行业月度运行情况

随着终端需求恢复， 3 月份水泥现货价格开始止跌回升。 库存方面，截止 3 月底，水泥库容比为 52%，较春节前下降 7%， 降幅创近年新高。 3 月底，大多数地区下游需求都已恢复正常，水泥和熟料库存维持低位。 预计 4 月水泥价格整体仍会保持上升趋势。

玻璃及玻纤月度运行情况

3 月中国玻璃综合指数 1209.60 点，环比上月上涨 20.91 点，同比去年同期上涨 145.29 点。 从库存结构看，总体库存环比上月下降，生产企业和贸易商出现一定的分化。贸易商主动去库存，厂商库存小幅堆积。库存压力下， 4 月初玻璃现货价格略有松动，各地现货普降 20-40 元/吨。