从行业年报情况来看,行业息差与资产质量整体呈现改善趋势,大行改善趋势最为明显,中小银行调整压力分化。目前行业PB对应17年0.9倍,银行板块的调整基本到位,估值进一步下行的空间有限。从中长期来看,板块上行动能依然充分:1)息差回升以及资产质量转好背景下基本面平稳上行;2)监管新规对银行资负带来的调整压力18年边际减弱;3)海外资金流入推动估值重估。3-4月进入银行业绩披露期,后续重点关注行业业绩改善的确认以及宏观经济数据验证。个股推荐大行、招行和宁波银行。

支撑评级的要点

15家上市银行公布了2017年年报(合计资产规模占上市银行87%),合计实现归属于母公司净利润同比增长4.7%。其中净利息收入同比增长6.4%,手续费及佣金收入同比下降1.7%,拨备前利润同比增长4.7%。

业绩拆分:业绩稳健增长,息差负贡献度降低。从净利润驱动各要素分解来看,整体上市银行规模增速贡献净利润增长5个百分点,息差负面贡献1个百分点,息差的负贡献度较17年前3季度和16年均有改善。手续费收入贡献度在部分收费项目调整落地以及资管行业监管趋严影响下负贡献0.6个百分点,成本收入比负贡献0.4个百分点,计提拨备负面贡献2.4个百分点。另外,17年以来银行对于国债、公募基金投资呈明显上升趋势,税盾效应对利润的正贡献度明显提升。

息差:改善趋势延续,大行稳步提升股份行修复。根据已披露年报15家上市银行数据,2017年4季度净息差呈现持续改善趋势,从个体来看,大行息差稳步提升(+3BP,QoQ),股份行修复(+6BP,QoQ)。大小行改善趋势相同,但驱动因素有所不同,大行得益于稳健的负债成本,股份行的负债成本仍在上行,但得益于资产端定价更大的向上弹性,带动息差回暖。全年来看,息差表现 先抑后扬,全年收窄11BP,降幅较16年全年29BP的降幅表现明显改善。展望18年,我们认为资产端收益率的上行仍将延续,负债端存款竞争加剧一定程度对负债成本带来抬升压力,但17年困扰诸多中小银行的同业负债压力边际缓释。在此背景下,全年行业息差较17年将小幅走阔5-10BP。

规模:去杠杆引结构调整,存款增长乏力。在金融去杠杆背景下,行业规模增速持续下行,17年4季度末银行业整体规模增速较3季度继续下行2.2个百分点至8.7%,大行/股份制/城商行规模同比增速较3季度末分别下行1.4/3.6/3.9个百分点至7.1%/3.1%/12.3%。从负债端来看,4季度行业存款增长乏力的情况仍在延续,包括大行在内,绝大部分存款同比增速均继续下行。展望18年,在企业信贷需求平稳及表外持续收缩的背景下,银行贷款增量规模较2017年提升,非标业务规模继续压降但降幅收窄,因此我们预计18年整体规模增速为7%-8%。负债端预计随着金融去杠杆的推进以及表外融资收紧,行业存款竞争压力将加剧,相较之下具有网点及客户资源优势的大行受影响程度会好于大部分中小银行。

资产质量:不良生成季节性上升,资产质量改善延续。根据银监会数据,17年末行业不良率同环比均持平在1.74%,先行指标关注类贷款率同环比分别下行7BP/28BP至3.49%,呈现改善趋势。加回核销及处置不良,我们估算上市银行4季度单季不良净生成率年化为103BP,环比提升17BP,考虑到4季度是银行集中确认及处置不良的时点,不良生成环比走高存在季节性因素,全年来看,行业不良生成率同比下降44BP至97BP,改善明显。

评级面临的主要风险

行业监管趋严,资产质量恶化超预期。