市场表现：上周医药生物板块涨幅-0.94%，涨幅在28个行业中排名第2，跑赢沪深300指数2.79pp。医药商业表现相对较好，涨幅为0.47%；涨幅最小的板块是医疗器械，为-3.28%。其他板块表现如下：化学制药（-3.00%）、生物制品（-2.11%）、中药（-1.15%）、医疗服务（0.24%）。行业整体估值（TTM整体法，剔除负值）35.55倍,相对沪深300PE溢价率约为2.62倍，处于历史中部位置。其中，医疗服务（75.39倍）、医疗器械（51.62倍）和生物制品（47.93倍）估值较高，化学制药（34.27倍）、中药（29.59倍）、医药商业（26.13倍）估值相对偏低。

本周重点资讯：

1）3月20日，国家发布推行高值耗材两票制通知

2）3月21日，国家颁布药品生产场地注册变更征求意见稿

3）3月22日，国家市场监督管理总局正式成立

本周观点更新：防御首选，重配医药

上周市场剧烈波动，而医药行业表现则相对稳定，行业指数涨幅-0.94%，同期沪深300指数涨幅-3.73%，创业板指涨幅-5.23%。在近期的反弹和震荡行情中，医药获得了显著的超额收益，自2月9日起，医药行业指数上涨12.24%，分别跑赢沪深300指数10.57个pp，创业板指3.86个pp。在申万一级行业中，自2月9日以来，处于涨幅榜的第一位（加权平均），在上周涨幅榜中，涨幅仅次于农业位于第2位。

行业对比中，2018年医药行业更显著符合配置的需求：具备增长的确定性、产业新阶段带来的结构性机遇，前期机构的低配置。我们也在连续两周的交流中发现，更多的投资者在认同当前配置医药的战略意义，但一直担忧相对较高的估值溢价。回顾历史，实际目前医药板块的溢价率仅处于中后位，上一次医药板块获得显著溢价率为2010年间，当时医药估值溢价的背景是医保红利驱动的板块整体业绩的高速增长。此轮医药板块整体业绩增速虽略有逊色，但结构性增长更具备强劲动力。展望更长时期，系列创新成果逐步落地转化，增长潜力正逐步显现，创新类公司业绩增长提速，估值溢价更具备弹性。

政策面情况，上周美国针对中国贸易逆差而采取惩罚性关税措施，目前距离正式落地仍有一段时间，预计中间仍需博弈。即使真的针对医药行业采取加税，对于医药行业进出口的影响，我们认为也不必过于悲观，至少应该结构性看待这个问题。目前对美出口的核心医药产品包括：原料药（含中间体）、医疗器械和西药制剂。中国已是全球原料药第一大国，众多品种已掌握价格话语权，例如维生素、抗生素、解热镇痛类等，实施25%的加税也不影响产品的竞争力。医疗器械，出口比例较高主要是医疗装备类，竞争层次主要是中低端，但中国的产业链配套优势已非常突出，考虑加税中国企业也具备竞争力优势。出口制剂方面，中国目前整体出口量较小，技术仍在持续提升中，成本还有较大的改善空间，可以逐步消除税收影响。

总结来说，政策面，对于美国对中国惩罚性关税，增加了未来宏观经济层面的不确定性，我们预计对医药行业实际影响不大。市场不稳定，实际更有利于促进对医药板块的关注度提升，估值弹性也有望继续加大。医药创新时代的到来，也在促进估值溢价空间的打开，因此建议重配医药，维持对医药行业的推荐评级。

对于原料药供给侧方向，上周市场调整较大。新和成公布2018年Q1，业绩14——15亿元，略低于市场预期，短期加剧了维生素板块的波动。市场担忧原料药供给侧机会进入最后阶段。VA和VE都有较高的集中度，供方稳定和环保要求的提高决定供方利益的趋同。我们判断VE仍在价格提升阶段，短期VA的价格在BASF完全复产后，面临一定压力，但波动的空间我们判断非常有限。

具体个股推荐，

1）以创新为导向，溢价率提升。

医疗器械领域，我们建议平台和高景气领域的细分龙头都可关注，平台型企业集合创新的最佳资源，逐步形成正向循环，重点推荐乐普医疗。高景气的细分领域龙头，尤其是具备核心竞争力的企业，能充分受益行业高增长带来的红利，重点推荐艾德生物和透景生命。

生物技术领域，我们重点看好肿瘤免疫方向，尤其是具在治疗效果上具有显著提升的CAR-T领域，目前国内CAR-T技术已经出台技术申报指引，而且国内企业已经开展临床，和国际上研发相比，国内的技术起点并不低，未来甚至具有后发优势，重点推荐安科生物。

创新药领域，我们看好整体优势的大研发平台或者具有特殊研发实力的子平台，其中整体研发优势的大平台，建议关注科伦药业（累计研发投入超20亿，首批高端仿制药上市，1类新药报临床）。具有特别研发实力的平台的，建议关注拥有融合蛋白技术实力的（融合蛋白、双抗、ADC）亿帆医药和浙江医药。

2）制剂出口国际化大潮开端，把握具备高技术壁垒的方向。国际市场上，具有高技术壁垒的注射剂产品供给不足，利润率较高，我看好具有较高技术壁垒的注射剂方向，推荐健友股份和普利制药，潜力标的浙江医药。

3）原料药供给侧，短期价格变化不影响趋势，注重2018年Q1业绩验证同时从中长期发展趋势把握公司机会，继续推荐浙江医药。

4）对于传统中药方向，我们继续推荐片仔癀和济川药业。

本周重点推荐个股及逻辑：

乐普医疗（300003）：①心血管产业链平台支撑，药品放量+耗材稳增，业绩有望保持30%+稳定增长；②药品制剂延续高速增长，原料药业绩平稳，药品一致性评价顺利推进；③器械增势平稳，支架产品结构改善，基层业务顺利推进，重磅产品完全可降解支架申报注册，有望2018年上市，高定价和革命性市场替代，对公司业绩高弹性；④公司高管和实际控制人先后增持。

艾德生物（300685）：①肿瘤精准医疗分子诊断行业因癌症患者逐年增加、靶向药物品种的增加和适应症拓展、靶向药物的渗透率提高以及检测次数的提高等因素市场规模持续增加，行业景气度持续较高；②公司是国内首家专业化的肿瘤精准医疗分子诊断产品研发生产企业，拥有PCR、NGS、FISH等技术平台，研发实力较强；③近期，ROS1基因融合检测试剂盒获日本厚生劳动省批准并进入日本医保支付、基于荧光PCR方法的HPV试剂以及人类EGFR突变基因检测试剂盒陆续获CFDA批准，预计2018年将逐渐放量，为公司持续增长做保障；④公司销售以直销为主经销为辅，直销仍有较大发展空间，且符合国家减少流通环节的政策方向。

透景生命（300642）：①预计2017-2019年有望保持30%的高速复合增长；②布局体外诊断份额最大的免疫诊断和增速最高的分子诊断两大领域诊断试剂；③高通量流式荧光+化学发光覆盖几乎所有免疫项目；④肿瘤全病程临床检测产品为主，其他临床检测领域为辅。

安科生物（300009）：①核心品种生长激素粉针持续高增长，水针最快有望于2018年中获批，长效剂型有望2019年上市，近期扩充新适应症申请获受理为生长激素业务再次增加新的增长点，未来3年有望维持50%左右的复合增速；②公司在研大品种丰富即将进入收获期，曲妥珠单抗类似药（临床III期）、替诺福韦（报产）等多个大品种有望18、19年上市；③子公司博生吉CAR-T产品已申报临床，且与德国默天旎合作自动化生产，有望凭借时间效率和自动化低成本占据国内CAR-T第一梯队优势地位。

健友股份（603707）：①环保高压、粗品低库存、制剂稳定增长三因素驱动肝素原料药量价齐升有望延续2-3年，公司出口龙头地位与业绩弹性有望持续显现；②行业扩容+高品质对低品质的替代+进口替代促进国内低分子肝素制剂销售收入进入高速增长期。③深度布局注射剂制剂出口，重磅品种依诺肝素预计今明两年在欧美上市，有望带来收入端、利润端的再造效应。

普利制药（300630）：①注射用阿奇霉素多省中标，浙江、广东等多个省份补标推进顺利，有望近期获得进展结果；②更昔洛韦钠、依替巴肽注射液相继欧盟地区获批，预计2018年美国申报将出现突破，并有望通过优先审评加速反哺国内；③员工持股计划48.88元均价高位实施，董事长认购15%，彰显对未来发展信心。

浙江医药（600216）：①创新药管线布局不断完善，1.1类新药奈诺沙星胶囊剂2016年上市，注射剂2017年6月报产，未来有望逐渐抢占含氟喹诺酮的市场成长为十亿级大品种。②药物制剂出口布局万古霉素、达托霉素注射剂，万古霉素注射剂预计2018年可获批，达托霉素预计2018年报产，2018年将是制剂海外出口的元年。③BASF等黑天鹅事件不断提升VA、VE景气度，VE国内市场报价已达150元/kg，VA国内市场报价已达1500元/kg，且公司VA（50万IU）新的5000吨生产线预计2018年3月投产，VA、VE业绩有望高弹性。

科伦药业（002422）：①6-APA和7-ACA处于涨价周期，川宁二期环保验收通过后有望加速产能释放在2018年Q1实现扭亏为盈；②新药研发加速进入收获期，全年10余个品种申报或进入临床，帕瑞昔布、卡文获批首仿上市；③总经理连续增持股权，彰显对公司业务转型的信心；④增持石四药参与管理，大输液板块协同效应有望增厚业绩。

片仔癀（600436）：①体验店模式有力推动产品销量提升，目前体验店覆盖仍有较大的提升空间。②消费者对品牌的认可度较高，公司稳健提价策略，较好维护渠道利益，有效避免销售波动风险；③逐步拓展片仔癀衍生品市场，拓宽市场增量空间。

济川药业（600566）：①蒲地蓝新近医保省份增加，叠加OTC渠道放量，2018年预计实现20%以上增长。②公司强大销售能力，有力支持小儿豉翘清热颗粒等二线产品继续放量增长。③公司外延并购积极，产品线逐步丰富，估值瓶颈有望逐步突破。