融资需求转换，看好银行利润释放

2 月新增贷款 8393 亿元，新增社融 1.17 万亿元，较 1 月均环比回落，主要是受到春节因素的干扰。综合考察前两月数据，贷款同比多增，表外融资同比少增，反映融资需求表外转表内、非标转标的趋势没有改变。 M2增速依旧处于低位。 3 月两会报告强调今年货币政策保持稳健中性的同时新增“松紧适度”的要求。我们认为这意味着目前资金面状态基本处于合理水平。短期内过高或是过低的资金利率水平较难出现。资金利率企稳，银行资产端因为贷款额度受限，资产收益率提升，有利于银行业的利润释放。我们持续看好光大银行、平安银行、招商银行、农业银行。春节因素导致 M1 增速环比减少

2 月末 M2 同比增长 8.8%， 前值 8.6%。 M1 同比增长 8.5%，前值 15.0%。

M2 增速保持低位运行，反映金融去杠杆政策延续。 春节所在月份通常会出现企业存款萎缩，而居民存款显著增加的情况，导致当月 M1 规模突降。去年春节在 1 月份，今年春节在 2 月份。 因此去年 1 月 M1 基数较小， 2月 M1 基数较大，从而导致今年 1 月 M1 增速突增， 2 月增速回落。 2 月M1-M2 增速剪刀差-0.3pct，前值 6.4pct，也是受春节的影响。 预计 3 月剪刀差环比略有回升，但仍将维持 2016 年以来的下行趋势。

前两月贷款增长主要由企业中长期贷款和住户中长期贷款支撑

2 月人民币贷款新增 8393 亿元，同比少增 3307 亿元。 2 月新增量较 1 月的 2.90 万亿元大幅回落，主要受 2 月春节，工作日较少的影响。 剔除春节因素，综合前两月贷款增量进行分析。今年前两月人民币贷款新增 3.74 万亿元，同比多增 5393 亿元。 前两月贷款增量主要来自企业中长期贷款和住户中长期贷款。非金融企业贷款前两月新增 2.52 万亿元，同比多增 2333亿元，居民户贷款前两月新增 1.18 万亿元，同比多增 1244 亿元。贷款同比多增主要是因为金融去杠杆使表外融资需求回流表内，叠加去年末储备项目较多但是贷款额度偏紧，所以今年初银行业加大贷款投放力度。

前两月社融中的表外融资占比减少

2 月末社会融资规模存量 178.73 万亿元，同比增长 11.2%， 增速前值11.3%。 2 月社融新增 1.17 万亿元，同比多增 792 亿元。 综合前两月看，前两月社融新增 4.23 万亿元，同比少增 5575 亿元。前两月表外融资新增1190 亿元，同比少增 1.18 万亿元，占社融增量占比从去年前两月的 27.1%下降到今年的 2.8%。今年初开始一行三会监管趋严，对影子银行融资约束的效果显著，预计表外融资增长会继续受限。 前两月直接融资新增 2795亿元。随着 IPO 推进以及近期资金市场利率企稳，预计直接融资月新增可以持续保持在较高位置。