供需缺口支撑锌价高位。根据安泰科的测算,预计2017年全球锌精矿供给缺30万吨,精炼锌供给缺52.5万吨。目前来看,锌精矿方面,受到锌价高位刺激,国外矿山恢复性增长,但由于全球主要的锌矿企业的资本支出在2012年达到了顶峰,难以出现大规模矿山投产现象。2018年预计锌精矿产量1335万吨,新增70万吨,需求量1341万吨,仍有6万吨缺口剩余。此外考虑到国内环保趋严,国内锌精矿产量大概率不达预期。精炼锌方面,全球来看,产量的增加主要来自于印度,减少主要来自于中国、韩国、加拿大和秘鲁。根据安泰科数据,2017年全年全球精炼锌产能预计减少8万吨。冶炼厂新增产能方面,在环保政策高压、供给侧改革加上项目利润低和时间长等压力下,国内企业对锌冶炼项目的投资兴趣不断减弱,冶炼产能增速明显放缓。预计2018年全球精炼锌产量为1370万吨,需求为1389万吨,仍有19万吨缺口。

2018年锌价有望中枢上移,锌企业绩不断释放。总体来看,2018年锌精矿新增供给有限,仍不能弥补之前主要矿山关闭或减产所带来的供给缺口,锌价中枢有望在26000元/吨的价格上下震荡。经过估算,2017年全年锌价大致在24000元/吨附近,2018年锌价中枢有望在26000元/吨附近徘徊。随着2018年锌价中枢的不断上移,锌企业绩不断释放。

产业利润集中在矿端环节,关注采选环节企业。在不考虑折旧的情况下,我们对处理量为15万吨原矿、5%品位的矿山进行估算,每金属吨锌精矿的不合税成本大概在4600元左右,按目前锌精矿不合税价格17000元/吨计算,毛利率在70%以上。冶炼方面,不考虑折旧的情况下,总成本大概在4000元/吨左右,对应5000元的加工费,毛利在20%附近。由此可以看到,矿端采选利润远远高于冶炼。

目前时点下,推荐自产锌矿高的标的。在锌价处于低价位反弹时首推西藏珠峰、建新矿业这一类采选业务纯正的标的。当锌价上升到一定程度以后,首推锌精矿采选量大的标的,驰宏锌锗和中金岭南。目前时点下,锌价处于高位,建议关注驰宏锌锗和中金岭南。