赶在春节之前，无锡药明康德新药开发股份有限公司(以下简称“药明康德”)更新了招股书。据证监会统计数据显示，其最新IPO排名第71位。

自2015年从纽交所退市以来，药明康德的回归进程波谲云诡。先是分拆子公司合全药业挂牌新三板“试水”，尔后再让子公司药明生物登陆港股“淘金”。短短两年时间，药明康德完成了“一拆三”资本化战略的前两步。此次，药明康德拟于上交所公开发行不超过1.04亿股，计划募集资金57.41亿元，这意味着其向资本化战略的第三步正式发起了冲击。

不过，《华夏时报》记者从证监会网站注意到，药明康德的规范性问题、信息披露问题等还是引起了监管部门的注意，并被要求按时给出反馈意见。加之中概股回归降温、IPO审核趋严，在业内人士看来，药明康德的上市压力不小。

“花样”回归

2007年，药明康德选择在纽交所上市，股票代码为“WX”。上市之后，药明康德展现了不俗的资本运作能力，包括2007年收购化学合成物提供商Chemdepo、生物试剂提供商Abgent、中国临床研究服务公司Jiecheng和MedKey，2014年收购研究机构XenoBioticLaboratories、2015年收购基因分析公司NextCODEHealth等等。

就在2015年4月推进私有化之前，药明康德还联合复兴医药、厚朴投资、光大医疗基金收购了顶尖的生物技术公司Ambrx。

作为中国最大的新药研发外包服务公司，药明康德享受到了早期“出海”的红利。但不幸的是，药明康德在多年运营之后，和其他中概股回归一样，在美股市场失去了吸引力。2015年底，药明康德完成纽交所私有化退市，私有化成本仅为33亿美元。

在中信证券医药行业分析师田加强看来，2012年的信任危机触发了中概股回归的第一波浪潮，而2015年至今的新一轮回归中，以药明康德、迈瑞医疗、海王星辰、爱康国宾等为代表的医药龙头企业在回归中“别具一格”，褪去昔日光环，医药龙头企业的强势回归将显著带动所在行业的整合升级和战略转型。

据了解，药明康德的私有化发起人是以董事长李革为代表的管理层，私有化过程中，管理层联合外部PE机构一起进行。公开信息显示，从2015年8月初次宣布私有化至私有化完成，药明康德仅花了4个月不到的时间。而在药明康德私有化之前，药明康德旗下子公司合全药业率先登陆国内资本市场，于2015年4月挂牌新三板。两年后，药明康德完成回归的第二步，旗下子公司药明生物于2017年6月13日正式登陆港交所。

市值倍增

北京一私募负责人对记者分析，药明康德私有化回归，其主要原因可能是因为美国市场中概医药股，相比国内医药股显著低估。而选择分拆登陆资本市场的战略路径，一方面可能是其私有化后公司融资渠道收缩、资本退出压力增加，从而不得不分拆上市，以便快速获得资金支持；另一方面，新三板、港股、A股均有涉及，也表明药明康德不愿错过任何一个有潜力的市场，从而获得更好的资本加持。

药明康德的不少股东背后隐身着知名企业或人士。据悉，持股5.26%的上海金药投资管理有限公司是中国平安人寿保险股份有限公司的控股子公司(持股96.77%)；马云间接持股40%的上海云锋衡远投资中心以及泰康保险集团股份有限公司等也现身股东之列。

也正因为有了诸多资本的加持，药明康德私有化后的估值也随之水涨船高。记者注意到，截至春节前最后一个交易日，合全药业的总市值为197亿元，药明生物的总市值为590亿港元(约合478亿元人民币)。两家公司总市值合计达675亿元。而根据药明康德此次拟募资额计算，其估值也将高达570亿元。

从事境内外上市、投融资业务的竞天公诚律师事务所合伙人陈进进认为，中概股公司私有化的主要目的是为了实现估值、融资的跨市场转换，也有一些公司的创始人通过私有化的资本运作，可以提高自己的持股比例和控股权，实现内部持股、相关方的利益再分配。

闯关存隐忧

然而，野心下也潜藏风险。药明康德从2015年私有化退市至今，已超过两年时间。在上述私募负责人看来，那些已经完成私有化、并从海外资本市场退市的中概股公司，如未来两年A股上市通路仍未明朗化，部分参与私有化的机构投资者基于资本退出的需要，或将给公司运营带来较大压力。加之A股去泡沫，断崖式下跌的中概股也不少，对于投资者的耐心和信心而言，都是一种考验。

记者注意到，就在此次招股书更新之前，药明康德还更新了的股东信息。1月31日SCCGrowthIIIHoldcoBL。从药明康德股东中退出，新增股东SCCGrowthIIIHoldcoBLtd。。

事实上，药明康德的规范性问题也引起了监管部门的注意。记者发现，证监会在1月19日药明康德反馈意见中明确强调，请其说明此前引入有关机构投资者的有关问题，并及时对有关方面进行披露。

除此之外，药明康德吸收资金用途及流向、应收账款净额及存货账面价值过大、应付账款余额等信息披露问题也同样引起了监管部门的注意。因此，有业内人士认为药明康德570亿元的估值有些偏高。

招股书显示，2014年至2017年1至9月，药明康德分别实现营业收入41.40亿元、48.83亿元、61.16亿元、56.78亿元，归属于母公司股东的净利润分别为4.62亿元、3.49亿元、9.75亿元、10.63亿元。

虽然盈利能力尚可，但药明康德的毛利率却并不占据优势。2014年至2016年，药明康德CRO服务主营业务毛利率为37.56%、33.19%、39.58%，而同行业上市公司泰格医药与博济医药分别为47.35%、43.56%、38.19%与49.29%、49.52%、48.49%，低于平均值48.32%、46.54%、43.34%。

此外，随着人民币的升值，海外业务收入占比过重也在对药明康德形成拖累。2014年至2017年9月，药明康德在美国区的业务收入占主营业务收入的比例分别为61.93%、64.63%、61.41%、58.03%。由此，药明康德的汇兑损失(收益)分别为-237.56万元、-3283.31万元、-9317.31万元、9156.42万元。

值得注意的是，2016年下半年IPO加速以来，没有一家中概股通过IPO上市。至于药明康德能否闯关成功，也只能拭目以待。