投资聚焦:凹凸个性教育专注于为二三四线城市提供K12混合式个性化教育项目综合解决方案。凹凸教育成立于2011年,致力于为二三四线城市6-18岁青少年提供个性化的教育和服务。凹凸教育产品和服务主要包括教育培训、教育研发、双师直播课堂等业务。旗下品牌有在线学习平台跨学网、趣游学、国际留学及智能学习终端AotuPad。公司以直营、加盟和联营模式运营,目前已经在全国近200个城市建立了超过860家学习中心,同期在读学员超10万人,累计培训学员30万人次,成为全国最大的个性化教育培训机构之一。根据17年1月勤上光电公告,凹凸教育17年1月估值约2.6亿元RMB。

K12课外培训行业:

(1)需求端:万亿市场刚性需求,三四线城市爆发在即。中小学阶段共有1.63亿学生和3.26亿家长。我们测算2017/2020年K12课外培训行业市场规模约7000亿元和1.2万亿元,3年CAGR 约18%。我们预计一线、二线和三四线城市未来5年CAGR 约10%、20%和30~50%。

(2)供给端:市场份额高度分散,从完全竞争走向寡头竞争。行业目前竞争格局高度分散,处于完全竞争状态。目前全国约20万家中小学培训机构,新东方、好未来两大巨头的收入占比仅约2%。市场份额有望加速向拥有优秀教研师资和优质教学质量的公司集中,竞争格局有望从完全竞争走向寡头竞争。

凹凸教育建立“渠道+产品”特色发展模式。

(1)深度布局渠道建设:凹凸教育围绕京广线,以华北、华中、华南为重点深耕区域,每年以新增150-250家学习中心的速度扩张,2018年底公司学习中心数量将达到1200家。公司并购学通教育后,在山东、河南、湖南多地布局双师课堂业务,深度布局三四线城市。

(2)持续进行内容整合:凹凸教育合作优质企业,进行资源的整合和共享。目前公司已经整合的课程包括大语文产品、麻辣数学等,未来将持续对英语、化学、物理等学科进行优质产品的整合。

(3)大数据和人工智能:凹凸教育基于大数据和AI 升级学员管理系统CRM,加强对B 端和C 端的管控,提供更精准的运营服务和学习服务。

凹凸教育将“一对一模式”升级为“混合式个性化教育”,“AI+双师”趋势渐起。

(1)凹凸教育通过AI 智能抓取学生学习大数据,精准推荐适合于不同学生的学习方式和班型,以提高班课运营效率和学生学习效率。

(2)公司于2014年增加小班,并于2016年增加大班及双师大班。双师直播模式打破名师授课瓶颈,公司的利润水平有望逐步提升。

重要公告。三垒股份(002621.SZ):拟并购北京美杰姆教育科技股份有限公司,公司股票自2018年1月19日开市起继续停牌。龙门教育(838830.OC):2017年度营业收入为3.85~4.1亿元(+60%~+70%),归母净利润为9800~10500万元(+40%~+50%)。开元股份(300338.SZ):业绩预告:2017年度归母净利润为1.70~1.72亿元(+2789.41%~+2819.41%)。

投资建议。我们建议关注细分产业链的优质上市/挂牌公司

(1)A 股教育:文化长城、开元股份、百洋股份、视源股份、科斯伍德、汇冠股份;

(2)三板教育:朗朗教育、新东方网、世纪明德、华腾教育、星立方、新道科技、华发教育、培诺教育;

(3)美股:好未来、新东方、达内科技、博实乐、海亮教育;

(4)港股:枫叶教育、民生教育、宇华教育、新高教集团。