大市中国

大市中国 > 基金 >

乳业行业投资研究报告:乳企开启局部提价节奏

2018-01-22 08:19:00

 

来源:国金证券

事件

据我们近期草根调研显示,部分乳企在局部地区对销售较好的产品开启提价。 2017 年虽然包材、白糖及运输成本同比上涨幅度较高,但由于当时整体行业竞争格局不明朗,下游乳企并未开启提价步伐。进入 2018 年,随着龙头企业份额的稳步提升,行业竞争进一步趋缓,在包材以及原奶价格温和上涨的预期下,部分乳企在局部地区对产品提价,有望对冲部分成本压力,稳定并提升利润率水平。

评论

部分地区,龙头企业开启产品提价节奏: 据我们草根调研显示,从 2017 年年底开始,光明、伊利以及蒙牛在优势地区对部分产品提价。 光明先于 2017 年年底对入户巴氏奶提价约 5%,目前我们调研显示, 1 月份提价覆盖至全渠道,由于巴氏奶保质期较短,流转快,目前价格已经反映至终端。光明提价在其优势华东区域,目前只是对于销量较好的低温巴氏奶(优倍、致优、以及普通白奶) 提价,从终端价格来看,麦德龙、乐购的优倍( 950ml)从上月的 17.9 元上涨至 20.2 元,上涨近 13%,提价幅度最高,预计平均出厂价提价幅度在 5%左右。 而伊利和蒙牛提价以少量低温酸奶为主,提价包括提出厂价以及经销商补贴减少等多种形式。

提价主要是成本上涨压力所致: 光明由于去年改进了巴氏奶加工方式,将巴氏杀菌温度下调,相应提高了对于原奶要求(菌落数的降低等),虽然目前上海的收奶指导价并未提升,但光明原奶加价率提升,导致了原奶成本的上升,这是此次白奶提价的主要原因,由于光明其他品类如低温酸奶优势在华东地区并不明显,目前尚无提价至其他品类的计划。 我们认为除了原料上涨这个直接原因外,还有 2018 年乳品竞争趋势的进一步趋缓,龙头企业持续稳定提升市场份额,给予了其提价转嫁的能力。

提价将缓解部分成本压力,促使利润率的提升: 虽然 2017 年包材、白糖及运输成本同比上涨幅度较高,但由于原奶成本相对低位,而大包粉国外上涨行情尚未完全反映至成本端,乳企当时并未开启提价节奏。进入 2018 年随着原奶供给的收紧,价格同比优势不明显,同时进口大包粉上轮上涨逐步反映至成本端,在整体行业竞争进一步趋缓的情况下,提价有望扩大至其他品类和地区,缓解成本压力的同时提升利润率水平。

投资建议

由于伊利和蒙牛目前提价的占比较少, 光明方面,整体巴氏奶约占液体乳收入的 17%,若按出厂价平均提 5%来算,对于收入的贡献幅度在 1%左右的提升。 2017 年光明的液态奶战线重新调整,而海外新莱特在大包粉业务和婴幼儿奶粉的双轮驱动下,业绩同比大幅提高,牧业荷斯坦也受益于整体供应链整合同比改善明显。 预计今年光明在华东市场继续精耕细作,维持住强大渠道的同时,推出更多符合消费者需求的产品,同时将好产品逐步推广至华中、华北地区,逐步提升华东以外市场的份额, 预计公司 17-19 年收入分别为 215.7 亿/231.2 亿/250.4 亿元,同比增长 6.7%/7.2%/8.3%, EPS 分别为 0.53 元/0.58 元/0.64 元,同比增长 16%/19%/11%,对应 18-19 年 PE 为25X/23X维持“买入”评级。

相关报告:2018-2022年中国乳制品行业投资分析及前景预测报告(上中下卷)
郑重声明:本文版权归原作者所有,转载文章仅为传播更多信息之目的,如有侵权行为,请第一时间联系我们修改或删除,多谢。