一、 供给： 采暖季限产持续至 3 月中旬， 复产存时滞、非限产产能陆续检修及环保高压常态化限制粗钢产量释放

2018年供给预测： 四大减量分别为供给侧结构性改革深化、环保高压+环保提标+采暖季限产、炉况不稳定+炉龄限制、“地条钢”彻底出清；而三大增量分别为新增电炉、新增高炉及高炉复产，综合而言，我们判断： 18年粗钢表内合规产能将减少4500万吨以上，产量将较17年减少2297——3755万吨、同比降2.76%——4.51%（考虑不合规电弧炉产能投放，则将较17年减少1911——3369万吨，同比降2.30——4.05%）。

短期供给： 采暖季限产将持续至18年3月15日或30日， 高炉从开炉到量产所需时间在两周左右， 限产高炉的达产时间或在4月初。 采暖季限产意味着供给端确定性的收缩，在条件允许的情况下，非限产产能进行中修或大修的可能性较小， 部分非限产产能或在采暖季结束后陆续安排检修。叠加2017年上半年“地条钢”仍贡献供给，我们粗略估计： 17年“地条钢”带来的产量为1750万吨，其中一季度为1312.5万吨、二季度为437.5万吨。 18年“地条钢”已彻底出清，基数效应影响下一二季度钢材同比增速将显著下降推动供需格局改善。 整体而言，采暖季限产持续至

3月中旬，限产产能复产存时滞、非限产产能陆续检修及环保高压常态化限制粗钢产量释放。

二、需求： 春节后即步入“金三银四”，淡旺季需求切换促需求边际向好

2018年需求预测： 制造业需求中高速增长，政策收紧叠加去杠杆使得建筑投资中性偏紧，预计需求稳中趋缓，2018年全年需求为7.25-7.29亿吨， 同比持平或微增。

短期需求： 钢铁行业下游需求在3-4月存在强力度的季节性回暖，且较大概率下3-4月需求将显著强于1-2月需求，“金三银四”需求实质性提振。元宵（ 18年3月2日）过后，下游工地陆续复工，地产和基建开工率逐渐上行，钢铁步入“金三银四”需求传统旺季，需求将显著好转。我们曾通过统计与分析钢铁行业终端需求的月度变化特征以探讨“金三银四”的存在性，结果表明： 所有下游行业的统计指标3-4月的环比增长率强于全年范围内的环比增长率，显示3-4月钢铁行业需求端存在显著的季节性回暖效应，其环比增长力度强于全年其他时间区间；在所有行业的所有统计指标当中， 3-4月钢铁行业环比1-2月增长的概率均高于或等于50%，且多个细分产品存在高于90%的环比增加概率， 在建筑业与汽车制造业的统计当中，历年3-4月需求均为环比增加（统计频率为100%）（详细统计分析过程请参见18年1月2日发布的报告《“躁动”的春季，进击的“周期” -广发策略联合行业周期“躁动” 专题》）。

三、 库存： 社库处历史同期次低、厂库创历史同期新低，悲观预期逐步修复促贸易商主动补库根据我的钢铁网数据， 18 年 1 月 19 日，主要钢材品种社会库存达 933.78 万吨，同比降 15.43%，环比增 4.70%；17 年 12 月下旬，重点钢企钢材库存为 1192.72 万吨，同比降 3.09%，旬环比降 3.85%，创近五年同期新低。 整体而言，目前社会库存和钢厂库存均处历史较低位。 从品种结构上， 2018 年 1 月 19 日，螺纹钢、线材、热轧、冷轧和中厚板社库+厂库之和分别处于 15 年以来 22.90%、 66.80%、 15.20%、 15.90%和 56.50%。

从贸易商冬储的节奏上观察， 近三周社会库存较前库存较刚开始上升的前两周累积速度明显加快， 根据我的钢铁网数据：（1）除开15年，社会库存累计一般始于除夕前7-10周， 17年库存累计始于17年12月15日，为除夕前9周；（2） 2013-16年，库存累计前两周的库存累计比例的均值为3.22%（1.43%、 6.31%、 1.77%、 3.36%），而17年冬储前两周库存累计上升2.49%；（3） 13-16年， 13-16年，库存累计前五周的库存累计比例的均值为14.16%（10.12%、 12.40%、 25.27%、 8.85%），而17年冬储前五周库存累计上升20.49%。

四、 价与利： 供需紧平衡促 18 年价、利中枢再往上， 18 年初至今螺纹钢、热轧和冷轧吨毛利同比分别增 176%、49%和 10%、较 17 年 Q1 分别增长 62%、 56%和 22%2018 年展望： 需求稳中趋缓、供给持续收缩，供需格局持续改善， 2018 年价格和盈利中枢仍将上移。短期价、利： 根据 Mysteel， 18 年初至 18 年 1 月 18 日，螺纹钢、高线、热轧、冷轧和中板的期间均价分别为4177、 4297、 4214、 5034 和 4148 元/吨，较 17 年同期分别增长 25.42%、 24.85%、 11.12%、 0.69%和 19.22%，较 17 年 Q1 分别增长 14.98%、 15.41%、 12.20%、 2.60%、 15.20%。而从主要钢材品种吨钢毛利来观察， 18 年初至 18 年 1 月 18 日，螺纹钢、热轧和冷轧吨钢期间均毛利分别为 1085、 1160 和 1056 元/吨，较 2017 年同期分别增长 173.46%、 48.81%和 9.53%，较 17 年 Q1 分别增长 60.26%、 54.59%和 20.94%。

五、投资建议： （1） 供需和盈利的景气度持续， 建议关注优质长材企业方大特钢、韶钢松山、三钢闽光和优质板材钢企*ST 华菱、宝钢股份、南钢股份、新钢股份、马钢股份；（2）兼并重组将重构供给新格局，集中度将持续提升，长期龙头钢企更受益，建议关注宝钢股份、河钢股份、鞍钢股份、马钢股份、首钢股份。