兰考瑞华环保电力股份有限公司(以下简称“瑞华股份”)此前披露了招股说明书，公司拟公开发行3700万股，募集资金9797万元，全部用于收购兰生能源60%的股权，在这之前，公司已持有兰生能源30%的股权。

股市动态分析周刊记者注意到，瑞华股份主营业务收入完全来自国网开封供电公司，近几年更是每年均获得大量政府补助，2016年金额更是占当期归母净利润的五成，大客户依赖的同时还依赖政府补助。同时， 瑞华股份股权经历多次变化，更是出现“左手倒右手”的情况。

政府补助占业绩五成

瑞华股份主要从事生物质发电业务，生物质发电是通过燃烧生物质产生蒸汽推动汽轮机做功，汽轮机带动发电机组产生清洁高效的电能，是可再生能源发电的一种。

2014-2016年瑞华股份分别实现营收1.02亿元、1.23亿元、1.09亿元，2015年、2016年同比变动20.33%、-11.44%，同期归母净利润分别为0.08亿元、0.14亿元和0.2亿元，2015年、2016年同比增幅分别为71.17%、42.37%。为何瑞华股份的业绩能如此突出？

这其中政府补助扮演了很重要的角色，记者注意到，2014-2016年瑞华股份营业外收入分别为80.17万元、595.65万元和1066.39万元，占当期归母净利润比重分别为9.79%、42.5%和53.44%，不断增长的政府补助收入把公司的业绩美化了不少。

另外，值得注意的是，瑞华股份没有任何销售费用支出，其表示，“公司的电力产品全部销售给国网开封供电公司，没有销售费用”，也就是说瑞华股份仅有国网开封供电公司一家客户。公司在风险因素中也提到，瑞华股份最终产品是电力，属于公共事业产品，电价由国家发改委制定，产品的销售价格不能根据市场情况自主定价。如果国家发改委或有权部门关于上网电价做出对公司不利的调整，将对公司的经营业绩产生较大影响。

股权左手倒右手

股市动态分析周刊记者注意到，瑞华股份股权经历多次变化，更是出现“左手倒右手”的情况。

具体来看，公司前身瑞华生物质发电由瑞华生态和华奥永通共同出资设立，两年后的2010年12月，瑞华生态将瑞华生物质发电55%股权、15%股权分别转让给九龙水电、河南洁明义，华奥永通将10%股权转让给河南洁明义。2012年8月、10月，瑞华生态、郑州洁明义(郑州洁明义前身为河南洁明义)均将各自手中20%、20%的股权转让给九龙水电。

2010年12月，公司名称变更为“兰考瑞华环保电力有限公司”。2014年12月，郑州洁明义将5%的股权转让给九龙水电，2015年3月，九龙水电将5%的股权转让给乔相鸣，2015年5月，九龙水电将95%的股权转让给致远泰丰。

值得注意的是，九龙水电为水利水电实业的全资子公司，水利水电实业为致远泰丰的全资子公司，致远泰丰法定代表人为乔相鸣，也就是说一开始从股份转让到九龙水电，再到乔相鸣、致远泰丰，只是名义上变了，但均在乔相鸣控制之中。

而从某些细节上可以发现，担任股权转让中间人的郑州洁明义与公司关系不一般，2011年1月河南洁明义缴纳了瑞华有限第二期出资3275万元，但这笔出资款的缴纳时间超过了公司法规定的两年期，如此长的时间宽限并不多见。此外，2013年12月，公司向郑州洁明义借入350万元，年资金占用费率为12%，并于2014年2月偿还。

IPO仅募集0.98亿元

2015年8月，瑞华有限整体变更设立为股份有限公司，两个月后便开始了漫长的增发融资之路。2015年10月，瑞华股份公布增发股份方案，以3.6元/股的价格发行797万股，共募集资金2869.2万元，对象包括孙文娟、李斌国等23名自然人。

2015年底，瑞华股份正式在新三板挂牌。次年1月，瑞华股份再次以3.6元/股的价格发行180万股，募集资金不超过648万元，并同意公司股票转让方式由协议转让变更为做市转让。

2016年9月，瑞华股份以4.5元/股的价格发行不超过4003万股，募集资金总额不超过18013.5万元，虽然较年初发行价高了25%，但仍算是个优惠的价格。发行对象包括广东比邻股权投资基金-比邻聚源私募投资基金、长江证券做市专用证券账户等11家机构投资者和24名自然人投资者。

据股市动态分析周刊记者统计，瑞华有限从完成股改到招股书披露前，通过增发共募集资金2.15亿元，有意思的是，此番IPO公司仅拟募集0.98亿元，不到前值的五成，为2017年新上市公司中募集资金第二少的企业，而最少的为至纯科技，仅募集资金0.9亿元。

而这0.98亿元全部用于收购兰生能源60%股权。资料显示，兰生能源系巨鑫源于2016年5月出资设立，目前拥有两台12兆瓦抽汽凝汽式汽轮发电机组(瑞华股份有两台同型号发电机组)，其中1#机组于2016年9月30日取得编号1010616-00051的电力业务许可证，2#机组电力业务许可证尚待办理。

财务数据方面，兰生能源2016年亏损133.44万元，2017年一季度亏损幅度进一步加大，为206.13万元。

这样一家规模较小、盈利能力未知的不成熟企业为何能让瑞华股份如此执着的斥资购买？这个问题值得深思。