核心观点：

一、H5游戏开始显现赚钱效应，大厂加大布局，逐渐成为主流游戏类型。1、H5游戏发展阶段经历轻量级休闲游戏—中度挂机游戏—中重度跨端游戏，目前已显示出赚钱效应。2017年已有不少高质IP且融合多种玩法的H5游戏取得不错成绩，出现月流水过亿的H5大作，包括月流水1——2亿的《大天使之剑H5》，还有《传奇世界》、《决战沙城》、《新葫芦兄弟》等月流水千万级别的游戏。2、我们判断H5游戏将在2018年实现快速发展：引擎支撑多样玩法，有端手游格局稳定、壁垒不断提高，大厂正视H5游戏市场，培养用户习惯并承接页游流失的用户，H5游戏产品品质大幅提升、以“三端互通+买量”模式获得突破。

二、大厂正视H5游戏市场，将带来用户增量和市场增量，加速H5游戏市场发展。腾讯针对H5游戏已经开通不少固定入口：包括微信小游戏、移动QQ、厘米秀、QQ空间等一众平台，大平台对H5游戏逐渐开放，说明大厂正视H5游戏市场，这将吸引产业链各方（尤其是研发商）积极参与，产生更多高品质内容，进而吸引更多H5游戏玩家。腾讯各平台初期以轻度休闲游戏为主，注重社交属性和关系链的沉淀，正在加快商业化。国内其他游戏大厂已陆续布局H5游戏。《大天使之剑H5》的高流水已验证H5游戏走得通，后续还储备传奇类、仙侠类H5游戏将于2018年上线；恺英网络、游族网络等公司均有H5游戏储备。

三、市场格局判断：腾讯和非腾讯市场差异化，主要竞争者集中为行业已有龙头。从目前H5游戏发展态势，及腾讯对H5游戏战略定位，我们认为参考页游市场和手游市场，H5游戏市场将分为腾讯市场和非腾讯市场。腾讯市场预计以自研或精品独代为主，以开放平台为辅，非腾讯市场打法是“三端互通+买量”模式，实现跨端跨平台运营。流量决定用户，渠道的格局直接影响游戏市场格局，腾讯一旦发力预计最终将占据半壁江山，而非腾讯渠道仍具有强竞争力，非腾讯市场预计形成几家大公司和众多中小公司，拥有成熟IP的厂商拥有先天优势。

四、H5游戏作为移动端的页游，长期看预计市场规模将超过PC端的页游，同时参考PC端页游与端游的规模对比，H5游戏预计将超过移动APP游戏市场规模的1/3，达到300亿以上。另外，我们看到H5游戏以微端形式呈现，模糊了H5与APP手游的边界，微端H5游戏将成为一种常态，使H5游戏市场规模进一步扩大。

五、从投资角度，H5游戏核心是流量变现，围绕腾讯生态的公司，以及非腾讯市场的“产品+流量运营型公司”将受益，前者主要以研发公司和拥有大IP的公司为主，为腾讯生态提供精品内容，后者主要是擅长买量打法的公司，另外为H5游戏提供技术和服务的公司也将受益。主要竞争者集中为行业已有的龙头企业。