核心观点

电力公用板块2017年表现惨淡，大幅落后于沪深300和大盘指数:截至2017年12月25日，电力公用事业板块跌幅为4.64%，沪深300指数涨幅为18.53%，上证综指涨幅为2.97%，大幅跑输沪深300指数23.17个百分点，跑输大盘指数7.61个百分点。分子行业来看，水电表现最好涨幅为13%，火电板块跌幅为13.12%，电网跌幅为22.69%，燃气跌幅为9.93%。中信29个板块涨跌幅来看，电力公用事业板块涨幅排在第17位，位于各行业中游偏下水平。整个电力公用板块的个股只有8家实现正收益，其它均出现下跌

电力公用事业板块估值位于行业中下游水平，火电PB处于历史底部区域:2017年煤价处于高位，电力行业整体盈利不佳，截止到12月28日，电力及公用事业板块市盈率为27倍，位于中信29个行业的中下游水平。分子行业来看，沪深300市盈率为14倍，燃气最高42倍，水电最低16倍，火电为32倍。从PB来看，电力公用事业板块位于所有行业倒数第三的位置，为2.1倍，分子行业来看，沪深300PB为1.7倍，火电为1.3倍，燃气为2.95倍，水电为2.5倍，火电最低，从历史来看火电板块PB估值水平处于底部区域。

火电:预计2018年始火电盈利触底回升:电力供应环境整体宽松，未来用电需求增速进入缓慢下行阶段，但随着火电供给侧改革的深入推进，火电利用小时下滑局面有望实现企稳；在煤价高企的压力下，2017年火电行业业绩惨淡，电力板块上市公司2017年前三季度营业收入合计为6154.6亿元，同比增长17.62%，归母净利润合计为497.2亿元，同比下降28.05%，电力行业净资产收益率ROE平均为5.95%，同比下降34%。基于煤电联动政策机制，2018年有望上调火电上网电价；目前市场煤价还处于相对高位，2018年我们认为政策将继续引导煤价下行并处于合理区间。2018年火电板块有望迎来业绩触底回升带来的上升行情。推荐华电国际、国电电力、大唐发电、京能电力等

水电:政策出台保障水电业绩稳定:装机方面保持稳定增长:截止2016年末，全国水电装机容量为3.3亿千瓦，五年年均增长率7%，截止目前，全国主要水电基地已投产装机容量约1.5亿千瓦，在建1.14亿千瓦，预计到2022年装机机组将新增1亿千瓦，继续保持稳定增长，复合年均增长率4.5%。消纳利用方面:国家出台政策，大型跨区域水电优先发电权保障区域消纳，缓解西南弃水现象。优先发电权计划主要针对大型跨省跨区域水电站，包括三峡集团旗下三峡、葛洲坝、向家坝。增值税退税政策延长，增加持续业绩保障。推荐长江电力、国投电力、川投能源等。

用电需求保持增长且增速稳步减少，预计2018年全社会用电量增速为4.7%:我国的用电需求与经济增长高度相关。电力发展《十三五规划》(2016-2020年)中，预期2020年全社会用电量6.8-7.2万亿千瓦时，年均增长3.6-4.8%。我们预测，2017-2020年我国用电需求增速分别为6.5%，4.66%，4.53%，4.38%。2018年全社会用电量增速为4.7%对应全社会用电量分别为6.3万亿千瓦时，6.6万亿千瓦时，6.9万亿千瓦时，7.2万亿千瓦时。我国用电增速预计将持续收窄，但仍能保持一定程度的增长。

天然气行业迎来高景气，关注京津冀煤改气和气价改革:我国天然气供给从渠道主要分为国产气和进口气两部分。目前，我国已经形成常规、非常规多元供气局面和“西气东输、川气东送、海气登陆、就近供应”的供应格局。累计到2017年11月，我国天然气产量为1337.1亿立方米，同比增长8%，近年来产量增速也基本在6%-8%之前。天然气气价改革稳步推进，气价下降有助于增强盈利能力。煤改气空间巨大，重点关注京津冀地区煤改气进程。推荐下游城燃公司:百川能源、金鸿控股、贵州燃气、深圳燃气。