市场回顾

上个交易周,上证综指上涨 0.95%,申万交运板块上涨 0.43%,创业板指数下跌 0.26%。交运子板块小幅浮动,航空运输领涨( 3.93%),其他子版块涨幅分别为铁路运输( 2.19%)和机场( 1.13%),其他子版块跌幅分别为物流( -0.74%)、高速公路( -0.89%)、航运( -0.89%)、公交( -1.08%)、和港口( -1.88%)。 本周交运涨幅靠前的有: 中国国航( 10.1%)、 华鹏飞( 8.3%)和东方 航空( 6.6%);跌幅 靠前 的有: 皖通 高速( -10%)、 飞马 国际 ( -7.6%)和天海投资( -7.1%)。

投资要点

航空时刻增长受限, 需求超预期, 供需将持续改善: 近几年,航路航线的增长跟不上航空需求的增长。目前空管由人指挥,负荷沉重,效率低下。因此出于安全考虑,民航只能控 制航空公司的航班 量,保证飞机的准 点率。2013-2017 年,国内航线的客座率已经从 80%出头上升到 84%,过去四年航空客公里收益下跌,今年企稳,但从民航总局九月份新文件出台后,机场连续9 个月的航班正点率低于 70%,次年削减高峰小时的起降航班,民航总局规定今年的冬春季航班起降架次同比增 5.7%,目前的实际增长率 7.7%,需求大超预期。目前看,明年夏秋季三大航运力增投 9%,实际实施可能增投 5%左右。目前的核心矛盾是良好的需求和基础设施、空域、时刻和机场保障之间的矛盾。根据 2017/18 冬春季航班正班计划表测算,冬春航季 ASK 供给各细分市场均出现不同程度收缩,航班量增速放缓是 ASK 收缩主要原因,虽然宽体机比例提升,但空间有限,国内一线机场 ASK 降幅符合预期,供需缺口加大;二线机场 ASK 航线依旧保持较高增速;国际航线时刻紧缺,撤回大飞机速度放缓, ASK 增速依旧处于下滑通道。所以从供需层面来讲,展望明年,国内一线市场航空供给紧张,将延续供需缺口;二三线市场供给增速依然较快;国际航线供需边际改善持续。 当前大部分航线尤其是核心航线依旧实施政府指导价, 根据 2015 年 12 月《关于推进民航运输价格和收费机制改革的实施意见》提出,到 2020 年基本实现由市场决定价格机制,航空公司盈利状况或有较大改善。 三大航陆续公布 11 月经营数据,需求在淡季超预期旺盛,三大航 RPK 同比增长 14.1%,客座率飙升 2.1pct,为明年春运和之后公商务出行旺季提升票价奠定基础。推荐: 中国国航、南方航空、东方航空、春秋航空。 机场方面,龙头虽然由于民航新政流量增速放缓,但内生增长依旧可以维持业绩同比提升 10%,且确定性强,现金流稳定,机场板块防御属性再次显现,推荐: 上海机场、白云机场。

春节前集运运价进入上涨通道,行业依旧处于整合兼并期: 集运方面, 截止12 月 22 日, SCFI 综合指数收于 723.2 点,环比下降 0.5%,同比下降12.2%。亚洲春节集运需求或已启动,运价自上周开始环比有所上升,预计到达春节前运价即将进入上涨通道。欧线方面, SCFI 欧线运价指数本周收于800 点, 与上周基本持平。美东线 SCFI 指数为 1972 美元/FEU,环比上升0.3%;美西线 SCFI 指数为 1177 美元/FEU,环比下降 0.5%。 待明年春节前,欧美补库存动力足,若无大规模运力投放,叠加东方海外收购催化,预计上半年运价及股价均将有良好表现。集运市场现阶段依旧处于并购整合阶段,马士基明年策略将影响整个行业发展情况,大船化趋势将抬升行业准入门槛,降低单箱运营成本,有利于行业集中度上升并且合理降低物流成本。中长期供需差缩窄,大船化趋势加速中小型船拆解, 16-17 年出现新增订单缺口,同时造船业受限于钢价上涨,新增订单下降或将持续低迷,将为集运的继续复苏奠定基础。持续推荐中远海控。 干散方面, BDI 指数在进入四季度旺季冲高后有所回调。截止 12 月 22 日, BDI 收于 1366 点,较上周环比下降15.6%,同比增长 47.2%。考虑四季度散运传统旺季, BDI 预计将在高位徘徊。

物流行业持续降本增效,重视优质物流公司: 我国物流成本占 GDP 比重一直高于发达国家, 2016 年中国该比例为 14.8%,美国、日本、德国均不到10%。我国物流成本高主要原因可以归集为产业结构更偏向于产品价值低的第一二产业,其次基础配套设施的不完善(比如运输网络,信息系统及仓储)等。今年来公路治超、下调铁路电气化附加等一系列措施有效降低物流成本;未来更加专业化、高效化的物流企业将具备发展优势,可有效降本增效。 例如快递行业在经历高发展之后,中长期将迎来正规化、专业化进程。在经历一段时间的改革及洗牌期,最终迎来行业健康发展,同时或将带动一线城市快递提价早日落地,利好快递行业未来业绩。全年快递业务量增速或将降低至 25%的水平,个股表现已经出现明显的分化,优质的物流快递公司将更快走出来,显示出长期积累的竞争优势。电商快递市场中,韵达业务量或利润增速表现靓眼,超行业增速,主要归功于其精细化质量管理、成本控制及信息化;顺丰前瞻布局综合物流服务,湖北国际物流核心枢纽设立,有利于时效提升和中转场、分拣设备成本减少。重点关注: 韵达股份、顺丰控股、圆通速递, 以及美股中通快递。 物流股关注: 华贸物流: 公司在传统货代、特种物流以及跨境电商领域前景广阔,未来业绩高成长确定性高,未来三年 CAGR 有望达到 30%。 多元化物流格局初现,坚定并购发展战略,划转中国诚通,物流资源整合预期强烈。 安通控股: 公司专注于内贸集装箱物流服务,经营规模持续扩大。有望通过吸收铁路资产形成“海铁陆”多式联运模式,获取物流全产业链价值,或将进军多元化物流业务。

中央经济工作会议强调高质量发展,重视交运主题性投资机会: 中央经济工作会议 12 月 18 日到 20 日在北京举行,本次会议主基调是推动经济高质量发展;交通运输板块相关方面,强调深化铁路行业改革、降低物流成本。 铁路行业铁总负债高企,现金流紧张,是混改七大行业之一,或将形成明年上半年投资机会。今年下半年主要是铁路总公司层面中铁快运、中铁物资、中铁集运三块资产的切分、规范化, 11 月 21 日,广深铁路及大秦铁路分别发布公告其大股东更名事宜,明年上半年是铁路总公司层面的改革。客运调价、土地综合开发是铁改最需关注的方向。高铁、动车及客运需求较旺盛的铁路线路或将优先适用市场化定价,另外普客成本监视已完成实地审核工作,预计普客提价将在 2018 年实行;而 8 月在北京及上海举办的铁路土地综合开发项目推介会共推出了 32 个开发项目,涉及土地约 2.6 万亩,将有效盘活土地资源,对广深铁路都将带来重大利好。航空货运业务由于运价与载运率不甚理想,连年亏损,同样急需改革缓解局面。国货航为平台的混改值得积极关注,有望联手民营快递龙头企业,打造类似菜鸟网络的国家级物流巨头。另外还需关注通过兼并重组和集团资源整合的国改标的。我们继续推荐铁路板块三只标的: 大秦铁路、广深铁路、铁龙物流。 持续关注: 中储股份、外运发展、中国国航。

投资建议

民航时刻空域增长受限,短期供需改善确定; 春节前集运运价即将进入上涨通道,明年行业依旧处于兼并整合时期; 物流强调降本增效,关注优质物流股; 中央经济工作会议强调高质量发展,关注铁路物流板块。重点推荐: 中国国航、南方航空、东方航空、上海机场、中远海控、顺丰控股、韵达股份、深高速、华贸物流、安通控股