17年纺服板块估值回落，18年基本面向好，建议关注细分龙头

回顾2017年，纺织服装板块走势疲软，板块估值回落。年初至11月17日共下跌20.36%，跌幅位列申万28个一级行业第一；我们认为，随着风险持续释放，不少企业估值已回归合理水平，建议关注细分领域低估值白马龙头企业。从基本面来看，品牌零售终端消费回暖确立，消费者信心指数达到历史峰值，高端女装与家纺率先走出低迷；纺织制造由于全球经济温和增长，行业整体呈现弱复苏趋势。

投资主线一：龙头企业牵手阿里，新零售赋能传统品牌

太平鸟等龙头企业与阿里强强联合，凭借新零售赋能将重新获得竞争优势：1）线上渠道电商中心化，天猫平台在服装服饰B2C市场中处于垄断地位，与天猫达成合作可以获得更低的流量成本，更好的通道位置和更有效的营销方式；2）将线下渠道打造成数字化的智慧门店，店内商品与顾客将可识别、可触达、可分析，提高单店运营能力；3）大众品牌龙头企业拥有较多交易量与会员数，沉淀大量交易数据，大数据赋能下逐步提高产品适销度和供应链运营效率。

投资主线二：关注客群打造场景，新业态布局赢回客流

集合店业态通过“人”的集合凝聚细分人群的消费力，又利用“货”的集合提高坪效，我们认为该业态将成为品牌服饰线下新增长点。与传统的专卖店相比，集合店更注重目标客群的需求，围绕自身某一风格及价值观，严选多品类商品，并且通过布置场景、举办活动来增加线下购物的体验性。集合店模式包括生活方式集合店、品牌集合店与买手精品集合店三种模式。

投资主线三：个性化叠加性价比，新需求撬动轻奢销售

轻奢品牌具有个性化与性价比的双重特点，正好契合新中产阶级的消费需求，我们预计将受益于本轮消费复苏。轻奢品牌填补了大众品牌和奢侈品之间的空白，既解决了大众品牌设计抄袭、撞衫率高、面料质量一般的痛点，也减轻了购买奢侈品价格过高的负担。2011年我国轻奢品行业消费规模为72亿美元，2016年达到121亿美元，CAGR为11%。从渠道端来看，轻奢品牌商场扣点率比奢侈品牌高20%以上，品牌丰富风格差异大，近年来成为百货、购物中心的重要招商对象。

投资建议

维持行业“中性”评级。个股方面，新零售赋能主线建议关注传统大众品牌龙头企业太平鸟、森马服饰，新业态布局主线建议关注江南布衣（港股）、柏堡龙，新需求中高端消费复苏主线建议关注歌力思，安正时尚。风险提示：1）国内消费复苏低于预期；2）汇率大幅波动；3）全球贸易环境变化超预期；4）原材料价格波动；5）新零售布局不及预期