银行业：监管靴子落地，资管业务再起航

资管指导意见出台拉开明年银行业监管强化的序幕。资管业务调整的过渡期内预计理财产品规模增速短期趋降。但长期在居民财富管理需求推动下，预计将推动理财产品规模在调整到位后呈恢复性增长。今年中间业务收入增长动力主要来自于银行卡收入扩张，因此我们预计资管结构调整影响相对有限。非标投资和嵌套通道行为受约束，将更加强调优质资产获取能力和主动管理能力。资产规模大、客户渠道广的银行在资管行业的竞争优势将更突出。持续看好银行业在利差和资产质量修复逻辑下的盈利和估值的同步回升。个股投资抓龙头看转型，持续推荐工行、农行、招行、平安。

保险：健康险修订提升价值，资管新规凸显竞争优势

健康保险征求修订意见，首次提出医保合作，将提高保障质量水平；机构和产品端再扩容，并引入费率浮动机制，有利于保险公司掌控经营成本、规避逆向选择风险。资管征求意见稿公布，保险资管产品占比较小，整体影响有限，在资管大环境下，险企出于保障功能和稳定收益的角度考虑，将凸显其竞争优势。通过调研得知 18 年开门红业绩预期乐观，税延养老险有望年底试点，利率高位有望推动准备金释放提振利润空间。坚定大险企稳健价值投资机会，我们预计 2018 年太保、新华、平安、国寿的 P/EV 分别为 1.32、 1.26、 1.45 和 1.10，对板块维持增持评级。

证券业：资管业务监管靴子落地，引导业务长期健康发展

资管业务指导意见征求意见稿发布，重点针对多层嵌套、杠杆不清、监管套利、刚性兑付等问题设定统一的标准规制。在新规下券商资管通道类业绩及集合分级产品规模都将受到一定影响，但由于行业前期已主动压缩通道类规模，并对大集合产品进行整改，我们认为《意见》的边际影响有限。新增资管产品风险准备金计提，与净资本计提可二选一。严监管下主动管理实力佳的券商将取得竞争优势，推动券商加强 ABS 等创新业务的开拓。我们预计 2018 年券商股估值处于历史较低水平，大券商 PB 水平 1.5-1.8倍， PE 水平 17-20 倍。推荐广发、国君、长江、国元、兴业、东兴。

多元金融： 10 月表外融资需求强烈，资管新规培育行业主动管理

信托贷款依旧维持高位， 10 月新增信托贷款 1019 亿元，同比提高 92%，在新增表外融资占比 95%，在新增社融中占比 10%，新增信托贷款在表外融资中占比维持高位，预计去杠杆推进流动性紧平衡将继续利好信托业。资管新规征求意见稿下发，强调“去通道，去杠杆，禁止资金池，统一风险准备金计提，打破刚兑” 等，引导行业主动管理转型。短期看信托担负压杠杆去通道过渡期重担，长远看行业在监管压力下重塑，主动管理能力较强、资本金实力雄厚的公司更显优势，推荐中航资本、爱建集团、经纬纺机。