微观层面供需关系继续向好，水泥基本面强劲：

目前从水泥微观量、价、库存等数据来看，供需关系仍保持良好态势，基本面强劲： 从量来看， 11 月份南方地区龙头企业出货都达到满产满销状况，由于水泥没有经销商库存周期影响，南方地区龙头公司出货情况从微观层面显示 10-11 月份真实终端需求并不差。 从库存数据来看， 全行业库容比目前基本处于历史底部水平，和历年同期来看，也处于最低水平；我们可以把库容比数据当成行业供需关系的动态指标，库容比在低位显示当前行业供需关系较好，主要来自需求韧性强+供给收缩； 从价格来看， 水泥价格已经创出今年的新高，也是近三年的新高，比较螺纹钢现货价格数据来看，比水泥滞后创出今年新高，亦反映出行业供需关系向好； 2018 年均价高于2017 年均价是大概率事件。

北方最强错峰季来临，南方额外限产再超预期：

京津冀晋鲁豫等北方地区从 11 月 15 日开始，将全面进入错峰生产周期持续到明年 3 月中旬，一方面，本次错峰生产是 2+26 个城市叠加北方十五省一起；另一方面， 11 月 6 日水泥协会向工信部原材料司发出《关于全面推行水泥错峰生产的请示》，此次采暖季错峰执行力度预计将进一步趋严。

同时南方局部区域（江苏、浙江、安徽等地） 因环保和能耗压力，企业生产也有阶段性受限，目前江苏省和浙江省传出停产征询意见稿： 1）江苏省：11 月 1 日 24:00 至 12 月 31 日 24:00，企业平均每台窑停窑 20 天； 2）浙江省： 即日（11 月 9 日）起至 12 月 31 日 24:00 期间，各水泥企业（含粉磨企业、自备电厂）安排停产 30 天。如若最终完全按照以上方案执行，江苏省熟料产能 7164 万吨，限产 20 天，将缩减熟料产量 455 万吨；浙江省熟料产能 7425 万吨，限产 30 天，将缩减熟料产量 707 万吨，对于 11-12月份和 2018 年上半年供需关系将产生较大影响。我们判断实际执行情况应该会打折扣，但是只要江浙地区在 11-12 月份有停产行为，供给收缩带来的影响不可小觑。再考虑到安徽铜陵等地此前针对天气污染情况的停产约定，接下来供给收缩将继续带来价格超预期。

投资建议：继续看好华东水泥股

从量、价、库存等微观数据均显示南方地区水泥 10-11 月份基本面强劲，并没有出现新一轮趋势性下行的因素；而考虑到 11 月 15 日开始的北方地区错峰生产、江浙皖停产等因素，供给收缩有望带来价格超预期；往后展望半年，供需关系仍将保持较好态势（需求不差+供给收缩），这将奠定 2018年的价格基准（2018 年均价超过 2017 年是大概率事件），我们在上周周报里重点提示水泥预期差开始显现，继续关注 A 股的海螺水泥、华新水泥、万年青，港股的中国建材。