供给侧改革是促进A股盈利改善的关键动因。供给侧改革既包含原有传统过剩产能的去化，也包括新产业、先进产能的培育和发展。从去产能角度来看，去产能使得周期品价格上涨带来了周期股为主的主板指数过去两年的走强。随着去产能目标的逐步完成，周期品价格上涨的弹性将不断减弱，这会带动主板业绩弹性不断下降。从培育新供给的角度来看，新兴行业在未来将享受远高于GDP的行业增速，这将使得以中小板和创业板为主的成长股板块持续走强。

新股不断发行上市，也是推动A股走出结构性行情的重要保障。新股的持续发行，越来越快地将各个成长性行业(特别是制造业)中的龙头纳入到A股中来，同时又使得壳资源、小市值公司的稀缺性下降，资金进一步向具有真正成长性的行业龙头企业集中。

○监管层通过对市场非法行为保持严厉监管的态势，使得资金进一步向基本面状况良好的个股集中。

○投资策略：随着慢牛行情的延续，市场热点进一步从传统龙头公司向新产业、新趋势龙头公司传导，结构性行情仍将持续。建议关注电子、通信、医药、计算机等行业中成长空间较大的新龙头标的。通信方面，关注信维通信(300136)、光环新网(300383)、光迅科技(002281)；电子方面，关注中航光电(002179)、中颖电子(300327)、福晶科技(002222)、新纶科技(002341)；医药方面，关注恒瑞医药(600276)、济川药业(600566)、贝达药业(300558)；计算机方面，关注浪潮信息(000977)、中科曙光(603019).

○风险提示：新兴行业发展遇阻；新股发行大幅度放缓；监管政策超预期放松。

一、策略观点

当前市场已经处于慢牛途中，趋势不变，涨势无忧。

截至11月10日收盘，创业板指已经站上1900点，上证综指也已站稳3400点。从2016年初至今，上证综指与深证成指皆上涨30%，中小板指上涨36%，可以说各个指数都已经走出了明显的慢牛特征。过去两年，各个指数中表现最弱的是创业板指，但随着创业板在今年7月份创出1641点的两年来最低点后，其也开始见底反转，走出拾级而上的慢牛走势。

我们认为，A股在三大保障之下，慢牛态势已成。这三大保障是指：由供给侧改革推动的上市公司基本面持续改善，由新股不断发行带来的优质标的供给持续增加和恰当的监管措施。

供给侧改革是促进A股盈利改善的关键动因。需要特别强调的是，供给侧改革并不仅仅只是去产能一个方面。供给侧改革的真正内涵，既包含原有传统过剩产能的去化，也包括新产业、先进产能的培育和发展。2015年以来，由于去产能措施的推动，以周期股为主的主板业绩出现明显回升：剔除金融股后的主板业绩增速由2015年底的-20%一下子上升到2017年一季报的接近60%(图1)。业绩暴涨的背后是周期品价格的翻倍式增长：钢材的价格从2015年底的1700元/吨一路上涨至2017年中的4000元/吨，煤炭的价格则从300元/吨上涨至2016年底的接近700元/吨。但随着去产能目标的逐步完成，周期品价格上涨的弹性将不断减弱，这也会带动主板业绩弹性不断下降。

供给侧改革的另一面，新供给的喷薄而出，则为成长股的业绩带来持续支撑。早在2008年金融危机之后，中国就开始不遗余力地推进各类新兴产业的发展。2005年中小板上市、2010年创业板上市，以新兴行业成长股为代表的这两大板块给A股带来了民营企业为主的新鲜血液。与周期股集中的主板不同，创业板上市的主要是以传媒、计算机、医药、电子、通信等新兴成长性领域的公司，其业绩的周期性较主板要弱很多。随着供给侧改革由去化旧产能转向催化新产能，新兴产业的发展又开始迎来新一轮战略机遇期。十九大报告中“深化供给侧结构性改革”一节已经指出：“建设现代化经济体系，必须把发展经济的着力点放在实体经济上，把提高供给体系质量作为主攻方向”。而具体措施呢？“加快建设制造强国，加快发展先进制造业……促进我国产业迈向全球价值链中高端”。实际上，中小板与创业板业绩增速也体现出了良好的持久性：中小板的业绩增速一直维持在30%左右的高水平，而创业板整体增速虽然只有个位数，但是剔除掉温氏股份和乐视股份后的内生业绩增速也已经连续两年达到20%的水平，显示出成长性行业业绩的韧性。未来，随着国家大力推动战略新兴产业的发展，相关行业的扩张速度将远高于GDP增速，这为那些处于新兴行业中的企业提供良好的发展机会。其中的领军企业将获取大部分的增长成果。以创业板为例，龙头公司的增长有时明显：利润排名前10%的企业，其所创造的利润，占据了整个板块利润总额的45%，其所创造的业绩增量占创业板全体业绩增量的46%。龙头公司是成长的主力军。

新股不断发行上市，也是推动A股走出结构性行情的重要保障。2016年以来，监管层对于A股的融资呈现出明显的“重首发，紧定增”节奏。IPO明显提速，从2016年初的每月10家左右，最高上升到2017年初的每月50家，当前稳定在每月30家左右(11月份数据未全)。今年以来，A股共实现新股上市近400家，同比增加80%，募资金额近2000亿元，同比增加33%。2017年IPO数量虽然大幅度增加，但平均募资金额却下降了，这有利于提升市场承接力。与之相对的，A股的增发募资数量出现比较明显的下降，从2016年的平均每月70家下降到目前每月30多家，降幅近一半，同时募资金额也由每月的1400亿下降到1000亿元左右。这使得定增堰塞湖问题有所缓解，同时又给A股带来了充足的优质标的供给。自2010年以来，涨幅超过5倍的公司中，70%都是2005年以后上市的公司。过去两年中小板、创业板新股的持续发行，越来越快地将各个成长性行业(特别是制造业)中的龙头纳入到A股中来，比如三环集团、华大基因、光威复材、爱乐达等公司都是相关领域中的冠军型企业。新股的大量供应，又使得壳资源、小市值公司的稀缺性下降，资金进一步向具有真正成长性的行业龙头企业集中。

监管保持严格的态度，这也是A股走出慢牛的保障。2016年以来，管理层对于内幕交易、市场操纵行为的查处力度明显加大。仅在2017年上半年，证监会就启动初步调查和立案调查302起，新增重大案件70起，同比增长一倍以上，其中，内幕交易、信披违法及操纵市场案件仍是主要类型，占全部案件数量的76%，内幕交易新增案件140起，占全部案发数量46%，大幅度高于往年水平；调查终结立案案件118起，其中移送行政处罚审理程序103起，移送公安机关19起。通过对内幕交易、市场操纵行为等的严厉监管，使得市场资金进一步向基本面状况良好的个股集中。

投资策略：随着慢牛行情的延续，市场热点进一步从传统龙头公司向新产业、新趋势龙头公司传导，结构性行情仍将持续。建议关注电子、通信、医药、计算机等行业中成长空间较大的新龙头标的。通信方面，关注信维通信(300136)、光环新网(300383)、光迅科技(002281)；电子方面，关注中航光电(002179)、中颖电子(300327)、福晶科技(002222)、新纶科技(002341)；医药方面，关注恒瑞医药(600276)、济川药业(600566)、贝达药业(300558)；计算机方面，关注浪潮信息(000977)、中科曙光(603019).

风险提示：新兴行业发展遇阻；新股发行大幅度放缓；监管政策超预期放松。

二、市场表现回顾

2.1恐慌指数冲高回落，上证综指本周5连阳走势

本周CBOE波动率指数冲高回落。本周芝加哥期权交易所(CBOE)波动率指数(VIX，俗称恐慌指数)有窄幅的波动，截至11月10日，指数上升至11.3，较上周五长幅为20.1%。相较于前一周，市场避险情绪有一定的波动，显示市场近期对后市恐慌程度略有升高。

A股上证综指本周5连阳走势。本周上证综指数本周5连阳走势，收于3432.67点，深证成分指数、创业板指数以及中小板综指有所上升。本周建筑装饰进行了明显调整，而非银行金融、通信和电子设备表现较好。至周五收盘时，上证综指收报3432.67点，与上周相比有所上升；深证成指收报11645.05点，周涨幅为3.83%；中小板综指收报121078.85点，周涨幅为3.22%；创业板指收报1900.63点，周涨幅为3.69%。

本周换手率略有上升。本周换手率略有上升，截止11月10日A股换手率为0.92%，周涨幅12.2%，市场活跃度较上周有所上升。

2.2行业涨多跌少

行业涨多跌少，非银行金融行业涨幅居首。本周各大行业涨多跌少，本周申万28个行业中有27个行业上涨，涨幅居前的行业为非银金融、通信和电气设备，涨幅分别为5.52%、4.55%和4.11%；唯一一个下跌的行业为建筑装饰，跌幅0.88%

三、流动性跟踪

3.1银行间流动性：公开市场操作为净回笼

公开市场操作为净回笼。本周逆回购总额4600亿元，逆回购到期数额6900亿元，货币净回笼2300亿元，后期资金面有紧缩趋势。

银行间质押回购加权利率小幅上涨。本周，银行间1天质押回购利率从上周周五的2.5684%上涨至2.8334%，涨幅为10.3%；7天质押回购利率从上周末的2.9142%上涨至3.3993%，涨幅为16.6%。银行间7天质押回购加权利率略有上升，资金面紧缩趋势逐渐明显。

票据贴现利率有所下跌。本周，票据贴现利率有所下跌。珠三角票据直贴利率(月息)降至3.95‰，长三角票据直贴利率(月息)降至3.90‰，中西部票据贴现利率(月息)降至4.00‰，环渤海票据贴现率(月息)降至4.05‰，票据资金化的趋势提升，企业融资经营成本下降。

10年期国债收益率震荡上行，1年期国债收益率窄幅震荡，本周长短期利差急剧扩大。本周，10年期国债收益率震荡上行，1年期国债收益率窄幅震荡，本周长短期利差急剧扩大，最终以0.238%收尾。本周五，1年期国债收益率与10年期国债收益率分别为3.5922%和3.9000%，1年期国债收益率与10年期国债收益率的差由上周末的0.306%扩大到0.308%。预期后期流动性稍有减弱

3.2 股票市场资金流动：沪深两市融资余额小幅上涨

截止本周四，沪深两市融资余额上涨。本周，两市融资余额上涨，较前一周有所的上升。本周四，两市融资余额为10162.48亿元。两市融资余额由上周四的9996.23。亿元涨至10162.48亿元，涨幅为1.66%，市场活跃度有所上升。

本周，各版块均呈现资金净流出状态。本周，各版块均呈现资金净流出状态。本周主板累计净流出263.45亿元，同比前一周减少77.00%，中小板累计净流出63.02亿元，同比上周增加77.74%，创业板累计净流出为88.96，同比上周增加63.33%。

行业资金净流出规模增加。本周申万28个一级行业中，有钢铁、家用电器和非银行金融等行业呈现资金净流入，分别为15.58亿元、、14.48亿元和11.96亿元，资金净流出规模最大的三个行业分别为有色金属、建筑装饰和医药生物，净流出规模分别56.84亿元、44.56亿元和42.03亿元。

3.3 解禁：本周解禁压力上升

本周解禁压力上升。本周截止11月12日A股解禁市值为614.29亿元，与前一周相比增加76.21%，解禁压力上升。节前解禁类型中，定向增发机构配售股份占比最高，其解禁市值为全部解禁市值的31.4%，下周解禁压力将持续增加，整个A股解禁市值为751.72亿元，相比本周涨幅为22.37%。