净息差 3 季度企稳改善，改善幅度不及预期。 3 季度净息差环比增长：股份行（ +5bp） >国有行（ +3bp） >城商行（ +2bp）；改善程度好于 1 季度和2 季度。 但如果考虑生息资产的结构变化， 股份行核心的存贷利差改善不明显。

拆分净息差：负债压力犹存，资产收益率上升不明显。 1、负债端压力较 1-2 季度有所缓解，但付息率继续上升， 存款端压力是中长趋势。 2、资产收益率上升不明显，低于预期；中小银行相对大行， 未体现出之前周期的向上弹性。

资产收益率上升缓慢：与本轮中国经济特点有关。 与 2009-2011 年相比，差异的核心是中小企业的贷款定价没有明显上升。 预计这与本轮中国经济修复特点有关，中小企业盈利没有明显回升，银行无法提升其贷款利率。而大型国企的贷款利率，通过债券市场价格的传导，有所温和修复，使得大银行和中小银行在贷款利率弹性差异不大。

净息差未来趋势： 缓慢上行。 金融监管使得负债端压力会持续，但环比压力会改善；贷款端会继续上升，但弹性有限，银行间差异不明显。（贷款利率较难传导到价格弹性大的客群） 净息差有弹性的两个条件： 1、宏观经济向好，带动中小企业贷款定价； 2、监管放松，负债压力缓解。

银行业未来趋势。 我们认为行业趋势向上是确定的，同时我们也反复和市场强调： 银行基本面上升的幅度不会很快，但持续时间会超预期。这是与中国经济 L 型和银行业本身的属性是相关的。银行趋势向上，估值便宜，估值不会下降，全年赚取 ROE(14%)的钱是确定的。个股选择： 大行占优，基本面更确定；推荐工行、建行和农行为代表的大型银行，同时看好优质银行： 招行和宁波。